2017-锂电池隔膜格局渐成型，_隔膜龙头A股登陆_20页-2mb

报告摘要

创新股份收购上海恩捷，打造锂电池隔膜龙头

核心内容

创新股份（002812）是一家以包装印刷产品、包装制品及服务为主的综合供应商，2016年上市。公司拟通过发行股份收购上海恩捷100%的股权，交易价格为55.5亿元，每股51.56元，旨在拓展其在锂电池隔膜领域的业务布局。此次收购将显著提升公司的市场体量和盈利能力，预计公司2017-2019年的摊薄EPS分别为2.06元、2.95元和3.33元，对应PE分别为43倍、30倍和27倍，体现出公司具备良好的成长潜力。

主要观点

湿法隔膜发展趋势：湿法隔膜相较于干法隔膜，具有更高的能量密度和安全性，是锂电池行业发展的必然趋势。随着技术进步，陶瓷涂布和双向拉伸等技术的应用进一步提升了湿法隔膜的性能，使其在安全性与轻薄化方面更具优势。
行业集中度提升：随着新能源汽车和电动车市场的快速增长，锂电池行业呈现强者恒强的趋势。公司已与CATL、LG Chem、比亚迪、国轩高科等大型电池厂商建立稳定合作关系，成为三星SDI在中国的唯一认证供应商，进一步巩固了其在行业中的龙头地位。
技术壁垒高：隔膜行业具有较高的技术门槛，公司通过自主研发和引进高端设备，如日本制钢所（JSW）的薄膜制造设备，确保产品质量和产能的提升。公司研发团队实力雄厚，涵盖多个领域的资深专家和技术人员，为产品性能提升和技术创新提供了坚实保障。
产能扩张与市场前景：公司计划在珠海建设12条湿法锂离子电池隔离膜生产线，总产能将达13.2亿平方米，成为全球最大的锂电池隔离膜供应商。同时，公司预计2017-2019年的产能将分别达到3.8亿、7.0亿和8.6亿平方米，进一步扩大市场份额。

关键信息

收购影响：上海恩捷2016年营业收入为5.0亿元，占创新股份营收的43.5%；总资产为15.9亿元，占公司总资产的84.6%。收购后，公司营收和利润将大幅增长。
客户结构：公司已与多家知名电池厂商建立稳定合作关系，客户黏性高，未来订单充足。
盈利预测：公司预计2017-2019年的归母净利润分别为530.95亿元、757.30亿元和854.71亿元，呈现持续增长态势。
风险提示：包括发行股份购买资产进度不及预期和恩捷产能扩张进展不及预期的风险。