20170706-西南证券-创新股份-002812.SZ-锂电池隔膜格局渐成型_隔膜龙头A股登陆_19页_2mb

创新股份（002812）公司研究报告总结

核心内容

创新股份（002812）是一家专注于包装印刷产品、包装制品及服务的综合供应商，于2016年上市。公司通过收购上海恩捷，成功进入锂电池隔膜行业，并有望成为行业龙头。

主要观点

• 收购上海恩捷：公司计划以每股51.56元的价格发行1.08亿股，收购上海恩捷100%的股权。此次收购将显著提升公司的体量和盈利能力，预计2017-2019年摊薄后的每股收益分别为2.06元、2.95元和3.33元。
• 湿法隔膜发展趋势：湿法隔膜因其更高的能量密度和安全性，正逐步取代干法隔膜。湿法隔膜的产能和出货量持续增长，2016年湿法隔膜出货量达到4.61亿平方米，占总出货量的42.6%。
• 下游客户绑定：公司已与CATL、LG Chem、比亚迪、国轩高科等大型电池厂商建立稳定合作关系，并成为三星SDI在中国的唯一认证供应商。绑定大客户有助于享受动力锂电行业增长红利。
• 技术储备与产能扩张：公司具备先进的湿法隔膜技术和双向拉伸技术，可生产厚度从6μ到30μ的产品。珠海新建生产线将在2018-2019年陆续投产，预计公司年产能将达到13.2亿平方米，成为全球最大的锂电池隔离膜供应商。
• 盈利能力提升：预计公司2017-2019年营业收入将分别增长至22.17亿元、29.82亿元和34.02亿元，净利润分别增长至5.37亿元、7.57亿元和8.55亿元，毛利率有望保持在43%以上。

关键信息

财务数据

产能建设

• 公司现有6条湿法生产线和16条涂布膜生产线，产能突破3亿平方米。
• 珠海新建12条生产线（含5条募投项目），预计2018-2019年陆续投产，2019年公司年产能将达到13.2亿平方米。

客户结构

• 公司已与CATL、LG Chem、比亚迪、国轩高科等大型电池厂商建立稳定合作关系。
• 是三星SDI在中国的唯一认证供应商，客户粘性高，订单充足。

技术优势

• 公司具备纳米陶瓷膜涂布技术，可经受住190℃高温。
• 采用先进的热定型工艺，提高电池高温充放电性能和安全性。
• 核心生产设备主要来自日本制钢所（JSW），具有更好的稳定性及低能耗性。

风险提示

• 发行股份购买资产进度不及预期的风险。
• 恩捷产能扩张进展不及预期的风险。

行业格局

• 锂电池隔膜行业格局渐成型，湿法隔膜成为主流。
• 行业整合趋势明显，强者恒强，绑定大客户成为发展关键。
• 随着新能源汽车市场增长和湿法隔膜市占率提升，公司有望充分享受行业红利。

结论

创新股份通过收购上海恩捷，迅速进入锂电池隔膜行业，并凭借先进的技术和强大的客户资源，有望成为行业龙头。公司处于高速发展期，未来几年将受益于新能源汽车市场增长和湿法隔膜市占率提升，盈利能力和市场地位将持续增强。