20210906-东方金诚-利率债周报_8月PMI不及预期_国常会部署加大对中小微企业支持力度_11页_589kb

8月PMI不及预期，国常会部署加大对中小微企业支持力度

核心内容

本周（2021.08.30-2021.09.05）的利率债市场受到8月PMI数据不及预期及国常会政策影响，整体呈现震荡走势。8月PMI数据反映经济下行压力加大，特别是服务业和制造业景气度显著下滑，对债市形成一定利空。国常会提出加大对中小微企业融资支持，新增3000亿元支小再贷款额度，鼓励地方债带动有效投资，市场对宽信用政策预期升温，但因前期宽松预期已充分释放，实际政策落地带来的增量利好有限。

主要观点

• 货币政策方向：
  货币政策仍以“不搞大水漫灌”为主，防风险与控物价仍是重点，全面宽松可能性较低，降准或在四季度实施，降息可能性更小。
• 债市走势：
  基本面下行支撑债市，但市场对经济悲观预期已较充分，利率进一步下行空间有限。债市整体处于震荡格局，短期调整压力需警惕。
• 信贷与社融：
  尽管城投和地产融资政策偏紧，但政策性支持措施推动信贷和社融增速反弹，预计9月将开启波动上行过程。
• 市场情绪：
  债市多头情绪有所回暖，但受政策预期和经济数据影响，市场反应较为谨慎。

关键信息

1. 市场表现

• 二级市场：
  10年期国债期货主力合约全周累计上涨0.40%；10年期国债收益率下行3.71bp，1年期国债收益率下行1.13bp，收益率曲线呈现平坦化下移趋势。
• 流动性：
  央行本周净投放资金300亿元，R007和DR007小幅下行，日均质押式回购成交量回升至4.5万亿高位。
• 利率走势：
  本周票据利率与上周基本持平，短端利率回升持稳，长端利率下行受制约。

2. 实体经济观察

• PMI数据：
  8月官方非制造业PMI降至47.3%，为2020年3月以来首次进入收缩区间，主要受疫情和汛情影响，服务业景气大幅走弱。
• 制造业PMI：
  8月制造业PMI小幅下滑至50.1%，连续5个月下行，出口订单指数降至46.7%，创去年7月以来新低，显示出口动能减弱。
• 高频数据：
  生产端开工率普遍回落，房地产销售面积持续走弱，但部分出口指标（如CCFI）仍保持上升趋势，显示出口动能变化待观察。
• 通胀与大宗商品：
  猪肉价格小幅上行，大宗商品价格普遍上涨，螺纹钢期货价格上行4.53%，国际油价延续反弹，通胀压力仍需关注。

3. 一级市场动态

• 发行情况：
  本周共发行利率债56只，发行量3602亿元，环比减少929亿元，净融资额2268亿元，环比减少893亿元。
• 国债发行：
  国债发行量1905亿元，净融资额1753亿元，平均认购倍数3.36倍。
• 政金债发行：
  政金债发行量1021亿元，平均认购倍数4.62倍。
• 地方债发行：
  地方债发行量490亿元，净融资额为-643亿元，平均认购倍数26.46倍，反映地方债供给压力较大。

后市展望

• 政策层面：
  国常会释放稳增长信号，但政策效果需时间验证，短期内对债市影响有限。
• 经济修复：
  9月宏观经济景气度或有所回升，但需关注出口动能减弱、房地产调控未放松及疫情反复等因素对经济的持续影响。
• 债市策略：
  债市仍处于顺风环境，但需警惕政策落地后的调整风险，建议保持谨慎，关注9月经济数据及政策动向。

总结

本周市场在8月PMI不及预期和国常会政策支持下呈现震荡走势，债市整体偏弱，但流动性宽松和政策预期支撑下仍有回暖迹象。尽管政策性宽松措施释放，但全面宽松可能性较低，利率债市场预计将继续维持震荡格局。9月需重点关注经济数据及政策工具的进一步落地情况，以判断市场走势与政策效果。