2018年10月货币数据点评：社融增长放缓，“宽信用”支持力度有望加大-20181115-财富证券-13页-1mb

宏观点评总结

核心内容

2018年10月中国货币和社融数据反映出经济增速放缓、金融去杠杆持续推进以及货币政策向“宽信用”倾斜的趋势。整体来看，货币供应量M1和M2增速均出现回落，社会融资规模增速继续下降，显示实体经济融资需求偏弱，货币政策传导机制仍需进一步疏通。

主要观点

1. 社融增长放缓，表外融资持续收缩

• 社融增量低于预期：10月社融增量为7288亿元，同比和环比均下降，分别较去年同期减少4716亿元，较上月减少14766亿元。
• 表外融资收缩为主因：新增表外融资为-2675亿元，同比多减少-3750亿元，表外融资占比降幅扩大23.6个百分点，显示金融去杠杆仍在继续。
• 信贷结构恶化：非金融企业中长期贷款占比下降至27.7%，居民户贷款占比提升，反映居民部门仍加杠杆购房。

2. 信贷增量不及预期，票据融资冲量迹象明显

• 人民币贷款新增6970亿元，环比减少6830亿元，同比多增338亿元，主要由短期贷款和票据融资贡献。
• 票据融资持续冲量：连续6个月在1000亿以上，表明银行惜贷现象严重，存在用票据融资冲量的嫌疑。
• 房地产资金来源反弹：虽然表外融资渠道趋紧，但自筹资金和定金及预收款增速改善，房地产资金来源累计同比增速连续三个月反弹，显示居民购房意愿未减。

3. 广义社融增速下降，预示经济下行压力加大

• 广义社融累计增速降至-11.6%，预示未来名义GDP增速将下降，四季度或降至8-9%。
• 房地产投资资金来源增速放缓：2018年1-10月房地产资金来源累计同比增速为-171.7%，显示房企融资难度加大。

4. M1增速创新低，M2增速回落，预计11月M2增长8.1%

• M1同比增长2.7%，创14年以来新低，M2同比增长8%，分别较上月和去年同期下降0.3和0.9个百分点。
• M2增速回落主因：一是翘尾因素减少，二是金融体系去杠杆持续，三是新增财政存款增加，导致商业银行体系存款减少。
• 预计11月M2增长8.1%，全年增长约8.2%-8.3%，显示货币政策宽松趋势仍在延续。

关键信息

• 货币政策方向：预计未来将加大“宽货币”向“宽信用”的传导，维持流动性合理充裕，同时推动利率“两轨”合“一轨”，引导资金进入实体。
• 房地产融资：房企融资来源中，表外融资持续收缩，但自筹资金和定金及预收款增速改善，居民加杠杆购房趋势仍在延续。
• 经济前景：受内外部因素影响，四季度名义GDP增速或降至8-9%，经济下行压力加大，稳增长成为货币政策首要目标。
• 风险提示：宏观经济下行过快、政策变动风险。

图表目录（关键图表）

• 图1：间接融资、直接融资和表外融资当月占比
• 图2：间接融资、直接融资和表外融资累计占比
• 图3：社会融资规模和结构
• 图4：表外融资规模和结构
• 图5：非标融资与房地产资金来源
• 图6：房地产企业寻求海外融资
• 图7：新增人民币贷款结构：短期和中长期
• 图8：新增中长期贷款结构：居民户和非金融企业
• 图9：新增人民币贷款结构
• 图10：住户贷款增速持续回落
• 图11：居民中长期贷款占比
• 图12：债券发行结构
• 图13：债券发行比重
• 图14：广义社会融资规模及其增速
• 图15：10月M2翘尾因素小幅增加
• 图16：存款性公司总资产和金融企业债务增速降低
• 图17：存款性公司对其他金融机构的债权减少
• 图18：11月份M2翘尾因素继续下降
• 图19：景气指数的周期趋势项预示经济增长趋缓
• 图20：目前利率水平超调幅度在缩小

投资评级系统

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应相对于沪深300指数的涨跌幅。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市、落后大市，反映行业相对于市场的表现。

风险提示

• 宏观经济下行过快：可能影响企业盈利和投资意愿。
• 政策变动风险：货币政策和金融监管政策的调整可能带来市场波动。

总结

2018年10月，社融增长放缓，表外融资持续收缩，显示金融去杠杆持续推进。尽管如此，房地产资金来源增速出现反弹，居民加杠杆购房趋势仍在。M1和M2增速均回落，但货币政策仍倾向于宽松，预计未来将加大“宽货币”向“宽信用”的传导力度，以应对经济下行压力。整体来看，市场利率水平已接近合意水平，未来利率有望保持稳定甚至下行，但短期内受中美利差影响，下行空间有限。