化工行业中期策略：周期或已见底，建议关注“供需改善_2b新材料”两条主线-240628-湘财证券-53页_9mb

化工行业中期策略周期或已见底，建议关注“供需改善+新材料”主线

一、化工周期见底依据

1. 供需基本面反转：基础化工行业产能扩张显著放缓，根据Wind数据显示，2024年第一季度行业资本开支同比下降11%，资本开支增速已现拐头。新增产能投放逐步受限，供给压力缓解。
2. 需求端回暖迹象：中国经济稳步复苏，2024年第一季度GDP同比增长5.3%；内需方面，涤纶长丝、纺织服装等领域消费强势增长；外需方面，美国制造业PMI企稳回升，叠加库存去化，有利出口。

二、第三代制冷剂：配额制度下景气度上行

1. 政策驱动供给约束：生态环境部2024年继续实施第二代制冷剂HCFCs削减政策，R22等主流品种配额持续下滑。同时《基加利修正案》冻结发展中国家第三代制冷剂HFCs的基准用量，政策“天花板”下供需格局转向紧平衡。
2. 行情支撑因素：2024年R32价格同比上涨109%，行业价差显著扩大，龙头企业市占率超70%，涨价逻辑贯穿全周期。

三、涤纶长丝：供给增长收敛需求弹性增强

1. 供给格局优化：2023年产能利用率74%，2024年新增产能骤降，头部企业扩产逻辑清晰。产能集中度提升，淘汰落后产能加速，2025年复合增速降至3%。
2. 需求端多点突破：纺织服装内需稳健，2024年1-4月零售额同比增速15%；东南亚去库存接近尾声，美国服装批发商库存销售比持续改善，有望带动出口修复。

四、POE胶膜：技术壁垒推动国产替代机遇

1. 应用升级需求驱动：N型电池和双面双玻组件渗透率提升，POE胶膜市占率从2022年10.9%升至预计2030年50%以上，技术升级倒逼国产化进程开启。
2. 国产产能加速兑现：万华化学、卫星化学、荣盛石化等企业2024年下半年实现规模化量产，打破外资企业（如陶氏、埃克森美孚）垄断。

五、投资建议与风险提示

投资方向：

• 供需改善核心领域：关注涤纶长丝、POE等细分品类；
• 政策受益方向：第三代制冷剂、化工新材料（POE）国产替代。

核心风险：

• 需求不及预期：全球经济增长放缓或抑制化工品价格；
• 产能投放超预期：过剩供给冲击行业格局；
• 政策加速推进：供应链调整或加速材料替代周期。

六、结论

当前化工行业处于周期底部区域，供给收缩与需求修复共振。结合新材料国产化趋势，建议重点布局具有政策约束供给和需求增长弹性的细分赛道，把握“下游升级+政策强约束”双重逻辑下的结构性机会。