20260128-中银证券-化工行业2026年度策略_行业周期拐点已近_新材料蓄势腾飞_62页_3mb

基础化工2026年度策略总结

核心内容

2026年基础化工行业预计将迎来周期性拐点，行业景气度有望逐步改善，估值修复空间显著。行业扩产接近尾声，叠加“反内卷”政策推动，供需格局有望优化。同时，新能源、AI、半导体、人形机器人等下游产业的快速发展将为新材料领域带来强劲需求。

主要观点

• 行业周期：2025年化工行业景气度处于低位，PPI及产能利用率持续走低，形成历史第二长负增长周期。预计2026年行业景气度将逐步回升。
• 成本压力：国际油价预计仍处于供大于求状态，但随着价格中枢下移，页岩油等价格敏感油品产量或下降，消费国储备需求或对油价形成支撑，国际油价有望逐步企稳。
• 需求复苏：国内地产需求承压，但汽车、化纤等下游需求持续向好，2026年政策有望继续支持需求复苏。出口方面，出口商品数量指数保持扩张，化工品出口持续增长。
• 估值修复：当前化工行业估值处于低位，市盈率和市净率分位数均低于历史平均水平，具备估值修复潜力。
• 投资主线：推荐传统化工龙头公司（如万华化学、华鲁恒升等）和受益于“反内卷”政策的子行业（如炼化、聚酯、氟化工等），同时关注新材料领域的成长机会。

关键信息

行业现状

• 价格低迷：截至2025年12月底，化工产品价格分位数在10%以下的有30种，占比27.03%；在30%以下的有70种，占比63.06%。
• 盈利能力：2025年前三季度，SW基础化工行业销售毛利率和销售净利率分别为16.82%和6.41%，处于多年低位。
• 产能扩张：截至2025年三季度末，基础化工行业固定资产为14,628.58亿元，同比增长15.56%，但2025年Q1在建工程同比增速首次转负，显示扩产接近尾声。
• 出口增长：2020年四季度以来，出口商品数量指数保持扩张，截至2025年9月为122.40。

政策支持

• “反内卷”政策：2024年以来，政策推动行业供给侧优化，加快落后产能出清，提升行业整体质量。
• 扩内需政策：2022年《扩大内需战略规划纲要》、2024年“以旧换新”、2025年“优化消费环境三年行动方案”等政策持续发力，带动化工品终端需求回暖。
• 地产政策：2024年9月和10月，地产政策放松，降低购房门槛，支持房地产市场止跌回稳，对地产相关化工品需求形成支撑。

行业展望

• 2026年趋势：行业景气度底部向上，盈利有望改善，估值修复空间显著。预计布伦特原油价格区间为50-70美元/桶。
• 下游带动：新能源、AI、半导体、人形机器人等产业快速发展，将带动化工品需求持续增长。
• 海外布局：部分企业通过海外基地布局增强竞争力，特别是在轮胎行业，海外需求旺盛，贸易政策不确定性下，海外基地成为重要增长点。

投资建议

推荐公司

• 传统化工龙头：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、新和成
• 能源央企：中国石油、中国海油、中国石化
• 受益于“反内卷”政策的子行业：
  • 炼化：恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛
  • 氟化工：巨化股份
  • 磷化工：云天化、新洋丰
  • 轮胎：赛轮轮胎、中策橡胶
• 新材料领域：
  • 电子材料：安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技
  • 新能源材料：关注固态电池等新方向带来的上游材料需求增长
  • 医药、机器人：相关材料需求旺盛，可关注相关企业

风险提示

• 油价波动：国际油价可能受地缘政治等因素影响，出现大幅波动
• 政策执行：“反内卷”政策执行不及预期，可能影响行业供给侧优化
• 环保政策变化：严格的环保政策可能增加企业成本
• 国际贸易政策变化：贸易政策不确定性可能影响出口增长

总结

2026年基础化工行业将迎来周期性拐点，估值修复和盈利改善预期明显。建议关注传统化工龙头、受益于“反内卷”政策的子行业，以及新能源、AI、半导体等新兴领域带动的新材料公司。行业整体有望在政策支持和下游需求增长的双重推动下实现复苏。