基础化工行业策略：建议关注“供需改善+新材料”两条主线_44页_5mb

基础化工行业策略总结

核心内容

2024年化工行业整体景气度较弱，表现为营收增长但利润下降。行业增收不增利，利润率处于历史偏低水平，化工产品价格指数（CCPI）较年初和5月高点均有明显下降。基础化工行业市净率处于历史底部区间，为2.07，位于2011年至今的14.4%分位数。在这一背景下，分析师顾华昊建议关注“供需改善+新材料”两条主线，分别包括民爆行业和环烯烃聚合物（COC/COP）。

主要观点

• 行业整体表现：2024年化工行业营收增长但利润下降，行业盈利能力偏低。
• 供需格局改善：随着新增产能逐步消化，以及政策推动下内需回暖，部分细分领域将出现供需改善。
• 新材料国产替代：环烯烃聚合物作为化工新材料，具有高透明性、低双折射率、低吸湿性等优异性能，未来在光学、包装和医疗领域需求增长明显，且国内企业正积极布局，打破日本企业垄断。
• 民爆行业前景：民爆行业具备严格的准入制度和安全管理要求，未来集中度有望提升，产品结构优化。随着采矿业和基建投资的推动，西部地区民爆需求有望显著增长。
• 投资建议：维持基础化工行业“增持”评级，建议关注供需改善和新材料两条主线。

关键信息

1. 行业现状

• 营收与利润：2024年1-10月，化学原料及化学制品营收75098亿元，同比增长4.3%；利润总额3376.5亿元，同比下降7.7%。
• 利润率：2024年10月行业利润率约为4.6%，处于历史偏低水平。
• 价格走势：受原油价格下行、内需偏弱和供过于求影响，化工产品价格走势偏弱，CCPI较年初下降6.2%，较5月高点下降10.4%。
• 资本开支：2024年1-9月，基础化工行业资本开支同比下降16%，在建工程增速放缓至7%。
• 估值水平：基础化工市净率处于历史底部，为2.07，分位数为14.4%。

2. 民爆行业分析

• 行业特点：民爆行业在资源开发和基础设施建设领域具有不可替代性，下游主要为采矿业和基建行业。
• 供需格局：供给端准入制度严格，集中度有望提升，2025年排名前10家民爆企业行业生产总值占比预计达到60%以上。
• 区域发展：西部地区因矿产资源丰富和基建需求旺盛，成为民爆行业高景气市场，尤其是新疆和内蒙古。
• 新疆民爆增长：2023年新疆民爆生产总值同比增长42.11%，工业炸药产量同比增长35.65%。
• 内蒙古民爆地位：2023年内蒙古民爆生产总值占全国的9.8%，工业炸药产量占全国的13.6%。
• 西藏基建推动：西藏水电等基础设施建设规划将带动民爆需求增长。

3. 环烯烃聚合物（COC/COP）分析

• 产品特性：COC/COP具有高透明性、低双折射率、低吸湿性、低介电常数以及良好的耐热性和耐化学性。
• 应用领域：主要应用于光学、包装和医疗领域，其中光学为最大应用领域，占比53.2%。
• 国内需求增长：受益于手机多摄像头、VR/AR头显、汽车HUD和自动驾驶等趋势，COC/COP在光学领域的消费占比预计提升至55.4%，年均复合增长率约为10%。
• 技术壁垒：COC/COP生产技术壁垒高，产能集中于日本企业，国内企业正加快国产化进程。
• 国内进展：阿科力、金发科技、拓烯科技、辽宁鲁华泓锦新材料科技有限公司等企业积极布局，推动国产替代。

投资建议

• 关注主线：建议关注“供需改善+新材料”两条主线，即民爆行业和环烯烃聚合物（COC/COP）。
• 民爆行业：关注西部地区高景气市场，尤其是新疆和内蒙古。
• 新材料领域：关注国产替代进程，特别是COC/COP在光学领域的应用增长。

风险提示

• 需求不及预期：若相关化工品需求疲软，将对产品产销量和盈利能力产生不利影响。
• 行业竞争加剧：若产能投放超预期，行业竞争格局可能恶化。
• 项目进度不及预期：若项目因各种因素投产不及预期，将影响企业业绩。
• 政策变化：若行业政策变化，将对供需格局和盈利能力产生影响。

总结

基础化工行业在2024年面临增收不增利的局面，但估值处于历史低位，结构性机会显现。建议关注供需改善和新材料两条主线，其中民爆行业因政策推动和区域发展而具备良好前景，环烯烃聚合物（COC/COP）则因其优异性能和国产替代趋势受到重视。