20230322-浙商证券-健盛集团-603558.SH-健盛集团点评报告_22H2订单短暂承压_静待下游去库拐点_4页_1mb

健盛集团（603558）2023年03月22日点评报告总结

核心内容概述

健盛集团在2022年实现了营业收入23.54亿元，同比增长14.7%，归母净利润2.62亿元，同比增长56.5%。尽管全年业绩增长显著，但2022年下半年订单承压，Q4净利润为-686万元，主要受毛利率下滑及费用增加影响。公司预计2023年订单压力仍将持续，但有望逐步改善。

主要观点

• 2022年整体表现：公司全年营收和净利润均实现增长，但Q4受海外需求下降和客户库存高企影响，业绩承压。
• 业务板块表现：
  • 棉袜业务：收入15.4亿元，同比增长3%，内销市场拓展较快，成为增长亮点。销量下降10%，但均价上涨14%，主要受益于棉价上涨、人民币贬值及高单价客户订单放量。
  • 无缝服饰业务：收入7.4亿元，同比增长47%，新老客户订单增长显著，客户结构更加分散，毛利率同比提升3.7个百分点。
• 毛利率与净利率变化：棉袜毛利率同比下降1.9个百分点，无缝服饰毛利率同比上升3.7个百分点，净利率全年提升3.0个百分点。
• 费用端分析：Q4亏损主要由于毛利率下滑、股权激励费用及奖金计提、汇兑损失以及存货和商誉减值。全年费用率整体有所优化。
• 2023年展望：预计2023年Q1订单压力仍大，Q2-Q3有望出现拐点，全年收入和净利润预计逐步改善。公司持续推进产能扩张，越南、贵州等地新增产能储备充足。
• 盈利预测与估值：预计2023-2025年营收分别为23.9/28.2/32.9亿元，同比增长2%/18%/17%；归母净利润分别为2.6/3.3/4.0亿元，同比增长1%/24%/23%。对应PE分别为13/10/8倍，中长期增长稳健，利润率逐步改善，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务板块分析

棉袜业务

• 收入：15.4亿元，同比增长3%
• 销量：3.43亿双，同比下降10%
• 均价：4.50元/双，同比增长14%
• 毛利率：29.3%，同比下降1.9个百分点
• 内销增长：内销收入同比增长84%，新客户包括李宁、蕉内、UBRAS、FILA等

无缝服饰业务

• 收入：7.4亿元，同比增长47%
• 销量：2915万件，同比增长36%
• 均价：25.4元/件，同比增长8%
• 毛利率：15.4%，同比增长3.7个百分点
• 客户结构改善：新增GAP、维密、PUMA等国际客户，客户集中度下降

费用与现金流

• Q4亏损原因：毛利率下滑、股权激励费用及奖金计提、汇兑损失、存货及商誉减值
• 全年费用率：
  • 销售费用率：3.1%，同比上升0.2个百分点
  • 管理费用率：7.4%，同比下降2.1个百分点
  • 研发费用率：2.8%，同比下降0.1个百分点
  • 财务费用率：-0.4%，同比下降1.4个百分点
• 经营活动现金流：2022年为310亿元，2023年预计为227亿元
• 投资活动现金流：2022年为-260亿元，2023年预计为79亿元
• 筹资活动现金流：2022年为-145亿元，2023年预计为-122亿元

产能扩张

• 越南：越南海防新建厂房规划659台袜机，预计新增产能3500万双
• 贵州：鼎盛二期建设推进
• 其他地区：越南兴安染厂、越南清化二期建设也在进行中

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司具备一体化产业链和全球化产能优势，棉袜业务增长稳健，无缝服饰客户结构改善，中长期盈利潜力较大

风险提示

• 下游客户去库存不及预期
• 产能扩张不及预期

总结

健盛集团在2022年实现了显著的营收和净利润增长，但下半年订单承压，Q4亏损。棉袜业务内销增长迅速，无缝服饰业务客户结构优化，毛利率提升。公司持续推进产能扩张，尤其是越南和贵州地区，未来增长可期。尽管短期面临订单压力，但中长期盈利改善预期明确，维持“买入”评级。