20181227-西南证券-健盛集团-603558.SH-袜业和无缝内衣领军者_海外产能扩充助成长_40页_3mb

健盛集团（603558）公司研究报告总结

核心内容

健盛集团是国内袜业和无缝内衣行业的龙头企业，以代工出口为主，拥有优质且稳定的下游客户群，包括迪卡侬、优衣库、安德玛、Puma等。公司2018年前三季度实现营收11.44亿元，同比增长50.4%，归母净利润1.74亿元，同比增长63.7%。扣除并表影响，营收增长6.9%，净利润增长49.0%。公司通过产能扩张和产业链延伸，提升了生产效率和成本转嫁能力，同时通过拓展新客户和加强研发，增强市场竞争力。

主要观点

• 行业地位：健盛是国内袜业和无缝内衣行业的领军企业，市场份额和产能布局均处于行业前列。
• 产能扩张：公司通过在越南建设产能，包括年产1800万件的无缝针织运动服饰项目和9000万双中高档棉袜生产线，预计未来两年产能增速达15%-20%。
• 产业链延伸：公司已延伸至氨纶包覆纱、染色和原辅料等上游生产环节，以提高生产效率和成本控制能力。
• 客户拓展：公司积极拓展北美市场，同时与重点客户建立长期合作关系，以降低订单流失风险。
• 产品创新：通过收购俏尔婷婷，公司增强了研发能力，拓展了运动类产品的市场空间，同时为客户提供定制化服务。
• 估值与盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.61元、0.74元，对应PE为22倍、18倍和15倍，目标价13.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 营收结构：公司主要营业收入来自海外，2017年海外收入占比达42.8%，其中欧洲占比42.8%，日本18.8%，美洲9.3%。
• 客户结构：主要客户包括运动品牌如PUMA、ADIDAS、UA、Nike，休闲服饰品牌如优衣库、H&M、无印良品等。
• 产能布局：公司在杭州、江山、越南等地设有多个生产基地，越南产能占比达40%，未来产能扩张空间较大。
• 技术优势：公司拥有40针超薄面料织机和成熟的无缝+无痕技术，技术能力较强。
• 财务表现：2018年前三季度营收和净利润均实现大幅增长，公司盈利能力稳健，研发投入逐年上升。
• 风险提示：包括产能扩张不及预期、客户订单波动、汇率波动、海外经营风险等。

财务分析

行业分析

袜业

• 行业集中度低：国内袜业企业多为小微企业，产品同质化严重，竞争激烈。
• 出口规模稳定：中国是全球最大的袜品出口国，但出口单价不断降低，利润空间受到压缩。
• 高端市场潜力大：随着消费者对高品质产品的需求增加，中高端产品市场有望成为增长点。
• 国际竞争：意大利、土耳其等国家在高端袜品市场具有优势，但中国在中低端市场占据主导地位。

无缝内衣

• 技术优势：无缝针织技术具有耗损小、生产效率高、技术密集等优点，是未来内衣制造的重要方向。
• 市场增长：预计未来3年内衣行业增速为8%，无缝内衣占比有望从10%提升至15%。
• 国内发展：我国是无缝内衣主要生产基地之一，但行业集中度仍较低，存在提升空间。
• 客户拓展：公司通过并购俏尔婷婷，拓展了运动内衣市场，同时增强了与国际品牌的合作。

产能扩张与成本优势

• 越南产能：越南产能占比40%，预计未来两年产能增速为15%-20%。
• 成本优势：越南在人工、水电、税收等方面成本均低于中国，有利于降低生产成本和贸易摩擦风险。
• 税收政策：越南提供“四免九减半”政策，税收优惠明显，有助于公司降本增效。

投资建议

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.61元、0.74元，对应PE分别为22倍、18倍、15倍。
• 目标价：2019年目标价为13.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 未来增长：公司通过产能扩张、产业链延伸和产品创新，有望在未来三年实现稳定增长。

风险提示

• 产能扩张不及预期：越南产能扩张可能不及预期，影响整体增长。
• 客户订单波动：主要客户订单波动可能影响公司业绩。
• 汇率波动：汇率波动可能影响公司海外业务的盈利能力。
• 海外经营风险：越南等海外业务存在一定的经营风险。

结论

健盛集团作为国内袜业和无缝内衣行业的龙头企业，凭借其优质客户资源、国内外产能布局、技术优势和产业链延伸，具备良好的增长潜力。公司通过并购和产能扩张，进一步巩固了其市场地位，并在成本控制和产品创新方面表现出色。预计未来三年公司将继续保持稳健增长，给予“买入”评级。