钢铁行业：灵活有变、层层推进-20181008-中泰证券-12页-1mb

报告摘要

本报告围绕2018-2019年秋冬季钢铁行业环保政策调整，分析了政策变化对行业供给和市场走势的影响，并提出了相应的投资建议和风险提示。

环保政策边际放松：《攻坚行动方案》正式文较前期意见稿在多个方面有所调整，包括：
- 主要目标：PM2.5平均浓度和重污染天数同比减少3%左右，较此前的5%有所降低。
- 限产范围：河北省个别地区被排除在限产区域之外。
- 限产比例：删除了“重点城市限产50%”的明确表述，改为根据企业排放绩效进行差异化限产。
- 错峰生产：由路径考核改为目标考核，允许根据空气质量预测调整错峰生产时间。
- 施工限制：删除了对土方石作业和房屋拆迁施工的限制。
- 方案制定时间：除安阳市外，错峰生产方案制定时间由9月底延迟至10月15日。
唐山错峰生产方案：
- 唐山作为钢铁重镇，率先发布错峰生产方案，计划于2018年10月1日至2019年3月31日实施。
- 钢铁企业按排放标准、运输结构、产品附加值分为A、B、C、D四类，分别对应不限产、限产30%、50%、70%。
- 大部分钢厂属于B、C两类，限产比例在30%-50%之间。
- 找钢网预计10月份唐山地区总体限产比例在40%左右，影响日均粗钢产量14.31万吨，压缩行业供给5.35%。

环保限产对供给的影响：
- 采暖期环保限产将压缩粗钢产量7.47%-12.45%，若按40%限产比例测算，则压缩行业供给9.96%。
- 实际限产效果可能低于理论测算值，因为高利润背景下钢厂会采取多种手段对冲限产影响。
- 2017-2018年采暖季实际限产影响比例为9.65%，低于理论测算的12.93%。

市场走势：
- 黑色系期现价格因环保政策边际松动出现回落。
- 需求方面，地产投资仍是主要支撑力量，基建后期逐步企稳，但受政府债务约束，空间受限。
- 库存处于底部区域，表明实际需求仍维持在较高水平。
- 中美贸易摩擦对市场估值不利，钢铁板块短期以反弹修复为主。
投资建议：
- 关注的标的包括：柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山。
- 钒价因环保限产趋严及禁止钒渣进口而上涨，攀钢钒钛作为龙头将受益，建议积极关注。

行业数据：
- 上市公司数：32家
- 行业总市值：760113.84百万元
- 行业流通市值：679909.69百万元
环保政策影响：
- 唐山地区限产方案影响日均粗钢产量10.73-17.89万吨，占全行业4.01%-6.69%。
- 京津冀及周边地区采暖期粗钢产量影响理论测算为600-800万吨，日均压缩7.47%-12.45%。
投资评级：
- 行业评级：增持（维持）
- 股票评级：增持（预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在5%-15%之间）