深度报告-20260527-东吴证券-仁东控股-002647.SZ-国内领先第三方支付机构_深化AI布局_20页_1mb

仁东控股（002647）总结

核心内容

仁东控股是一家国内领先的第三方支付机构，成立于1998年，2011年在深交所上市。2016年通过重大资产重组，将制造业全部置出，正式切入金融科技领域。2025年完成资产重整，公司业务聚焦于第三方支付，为数百万商户提供支付及增值服务，交易额稳居行业头部。

主要观点

1. 行业现状与发展趋势：

   • 第三方支付行业已进入规范成熟期，行业整合与出清加速，头部集中趋势明显。
   • 跨境支付成为企业支付的重要增长点，受益于跨境电商、数字人民币试点及“企业出海”浪潮。
   • 个人支付市场增长趋缓，企业支付增长更具韧性，公司重点关注企业支付领域。

2. 合利宝业务拓展：

   • 合利宝作为公司核心业务，业务类型包括储值账户运营和支付交易处理，拥有《支付业务许可证》及跨境人民币支付业务备案许可。
   • 2024年，合利宝香港子公司获得MSO牌照，拓展跨境支付网络，覆盖跨境电商、国际物流、留学服务等多元场景。
   • 合利宝在国内支付行业交易量排名稳居市场前十，业务涵盖智慧零售、金融科技、跨境支付等多个领域。

3. AI布局与战略投资：

   • 公司战略投资江原科技，持股4.14%，旨在深化AI全产业链布局，卡位算力国产化发展先机。
   • 江原科技推出T800大模型训推一体AI芯片，对标英伟达H800芯片，具备高性能、低功耗、高存储容量等优势。
   • 公司成立多家子公司，构建“支付+AI”生态闭环，贯通AI基础设施、硬件、场景应用等上下游链路。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2026-2028年，公司归母净利润分别为4.05亿元、4.63亿元、5.76亿元，对应增速分别为13%、14%、24%。
  • 2026-2028年，公司PE分别为32倍、28倍、23倍，对应综合毛利率分别为32%、33%、33%。

• 财务数据：

  • 2025年公司营业收入为8.23亿元，同比-29.01%。
  • 2025年公司毛利率为32.23%，显著高于2021年的20.19%。
  • 公司资产负债率高达85.02%，但通过重整计划优化了资产结构，净资产转正。

• 投资评级：

  • 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司作为国内第三方支付领军企业，主业稳定，同时布局AI，具备增长潜力。

风险提示

1. 支付牌照续展风险：若支付业务许可证续展不及预期，可能影响公司业务稳定。
2. 行业监管政策变化风险：监管趋严可能对公司业务产生不利影响。
3. 市场竞争加剧风险：金融科技行业竞争激烈，技术更新快，需持续创新以保持竞争力。

附录：可比公司估值

图表概览

• 图1：公司发展历程
• 图2：合利宝业务简介
• 图3：公司前十大股东
• 图4：2021-2025年营收情况
• 图5：2021-2025年公司各业务营收占比
• 图6：2021-2025年公司毛利率
• 图7：2021-2025年公司各项费用率
• 图8：支付方式的演变
• 图9：中国第三方支付行业发展阶段
• 图10：我国第三方综合支付组成部分
• 图11：2021-2028年中国第三方综合支付交易规模及结构
• 图12：跨境电商市场规模
• 图13：跨境支付市场规模
• 图14：全球主要地区支付发展概览（2025年）
• 图15：合利宝产品优势
• 图16：2024年3月-2025年12月国内支付行业交易量排名
• 图17：合利宝的跨境支付宣传图
• 图18：江原科技GPU优势

业务结构与收入预测

行业定位与竞争优势

• 公司通过重组引入中信资本等优质投资人，优化了股权结构，增强了融资能力和业务资源对接。
• 合利宝具备强大的市场盈利能力和客户基础，业务涵盖多个领域，推出多种创新支付产品。
• 公司积极布局AI，投资江原科技，提升自主可控能力，拓展算力基础设施，构建“支付+AI”生态闭环。

总结

仁东控股作为国内领先的第三方支付机构，持续深耕支付主业，积极拓展跨境支付业务，同时布局AI领域，推动公司向智能化、生态化发展。公司通过优化业务结构和引入优质投资人，增强了市场竞争力。尽管面临支付牌照续展、监管政策变化和市场竞争加剧等风险，但其在行业中的领先地位和多元化的业务布局，使其具备长期增长潜力。