> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 仁东控股（002647）总结 ## 核心内容 仁东控股是一家国内领先的第三方支付机构，成立于1998年，2011年在深交所上市。2016年通过重大资产重组，将制造业全部置出，正式切入金融科技领域。2025年完成资产重整，公司业务聚焦于第三方支付，为数百万商户提供支付及增值服务，交易额稳居行业头部。 ## 主要观点 1. **行业现状与发展趋势**： - 第三方支付行业已进入规范成熟期，行业整合与出清加速，头部集中趋势明显。 - 跨境支付成为企业支付的重要增长点，受益于跨境电商、数字人民币试点及“企业出海”浪潮。 - 个人支付市场增长趋缓，企业支付增长更具韧性，公司重点关注企业支付领域。 2. **合利宝业务拓展**： - 合利宝作为公司核心业务，业务类型包括储值账户运营和支付交易处理，拥有《支付业务许可证》及跨境人民币支付业务备案许可。 - 2024年，合利宝香港子公司获得MSO牌照，拓展跨境支付网络，覆盖跨境电商、国际物流、留学服务等多元场景。 - 合利宝在国内支付行业交易量排名稳居市场前十，业务涵盖智慧零售、金融科技、跨境支付等多个领域。 3. **AI布局与战略投资**： - 公司战略投资江原科技，持股4.14%，旨在深化AI全产业链布局，卡位算力国产化发展先机。 - 江原科技推出T800大模型训推一体AI芯片，对标英伟达H800芯片，具备高性能、低功耗、高存储容量等优势。 - 公司成立多家子公司，构建“支付+AI”生态闭环，贯通AI基础设施、硬件、场景应用等上下游链路。 ## 关键信息 - **盈利预测**： - 2026-2028年，公司归母净利润分别为4.05亿元、4.63亿元、5.76亿元，对应增速分别为13%、14%、24%。 - 2026-2028年，公司PE分别为32倍、28倍、23倍，对应综合毛利率分别为32%、33%、33%。 - **财务数据**： - 2025年公司营业收入为8.23亿元，同比-29.01%。 - 2025年公司毛利率为32.23%，显著高于2021年的20.19%。 - 公司资产负债率高达85.02%，但通过重整计划优化了资产结构，净资产转正。 - **投资评级**： - 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司作为国内第三方支付领军企业，主业稳定，同时布局AI，具备增长潜力。 ## 风险提示 1. **支付牌照续展风险**：若支付业务许可证续展不及预期，可能影响公司业务稳定。 2. **行业监管政策变化风险**：监管趋严可能对公司业务产生不利影响。 3. **市场竞争加剧风险**：金融科技行业竞争激烈，技术更新快，需持续创新以保持竞争力。 ## 附录：可比公司估值 | 证券代码 | 可比公司 | 市值(亿元) | 归母净利润(亿元) | PE | |----------|----------|------------|------------------|----| | 300773.SZ | 拉卡拉 | 198.75 | 11.71 | 17 | | 300130.SZ | 新国都 | 138.19 | 4.69 | 29 | | 000997.SZ | 新大陆 | 237.17 | 10.11 | 23 | | 002647.SZ | 仁东控股 | 130.10 | 4.05 | 32 | ## 图表概览 - **图1**：公司发展历程 - **图2**：合利宝业务简介 - **图3**：公司前十大股东 - **图4**：2021-2025年营收情况 - **图5**：2021-2025年公司各业务营收占比 - **图6**：2021-2025年公司毛利率 - **图7**：2021-2025年公司各项费用率 - **图8**：支付方式的演变 - **图9**：中国第三方支付行业发展阶段 - **图10**：我国第三方综合支付组成部分 - **图11**：2021-2028年中国第三方综合支付交易规模及结构 - **图12**：跨境电商市场规模 - **图13**：跨境支付市场规模 - **图14**：全球主要地区支付发展概览（2025年） - **图15**：合利宝产品优势 - **图16**：2024年3月-2025年12月国内支付行业交易量排名 - **图17**：合利宝的跨境支付宣传图 - **图18**：江原科技GPU优势 ## 业务结构与收入预测 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 总收入 | 8.23 | 10.04 | 12.18 | 14.79 | | 第三方支付业务 | 7.84 | 9.64 | 11.76 | 14.35 | | 租赁业务 | 0.25 | 0.26 | 0.28 | 0.29 | | 机具业务 | 0.13 | 0.14 | 0.14 | 0.15 | ## 行业定位与竞争优势 - 公司通过重组引入中信资本等优质投资人，优化了股权结构，增强了融资能力和业务资源对接。 - 合利宝具备强大的市场盈利能力和客户基础，业务涵盖多个领域，推出多种创新支付产品。 - 公司积极布局AI，投资江原科技，提升自主可控能力，拓展算力基础设施，构建“支付+AI”生态闭环。 ## 总结 仁东控股作为国内领先的第三方支付机构，持续深耕支付主业，积极拓展跨境支付业务，同时布局AI领域，推动公司向智能化、生态化发展。公司通过优化业务结构和引入优质投资人，增强了市场竞争力。尽管面临支付牌照续展、监管政策变化和市场竞争加剧等风险，但其在行业中的领先地位和多元化的业务布局，使其具备长期增长潜力。