20260410-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_K型物价回升_对利率影响有何不同_7页_772kb

固定收益点评总结

核心内容

3月CPI和PPI数据呈现分化走势，CPI同比增速因春节因素消退而回落，PPI则因国际油价上涨而回升。整体来看，物价呈现“K型”回升，即部分行业价格快速上涨，而多数行业价格仍偏弱，对整体经济和利率的影响有限。

主要观点

CPI走势分析

• 同比增速回落：3月CPI同比涨幅缩窄0.3个百分点至1.0%，但仍高于节前水平。
• 环比由涨转跌：CPI环比由上月上涨1%转为下降0.7%，显示节后消费需求季节性回落。
• 食品价格回落：食品价格同比涨幅回落1.4个百分点至0.3%，环比由涨转跌2.7%，其中猪肉价格下降11.5%，鸡蛋价格下降3.3%，鲜菜和鲜果价格分别下降10.1%和3.3%，合计影响CPI环比下降约0.45个百分点。
• 非食品价格回落：非食品CPI同比小幅回落0.1个百分点至1.2%，环比由涨转跌0.2%，服务价格由涨转跌1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点。
• 金价影响显著：3月其他用品及服务行业CPI同比增速达13.5%，显著高于CPI整体增速，但黄金期货价格同比仍增长57.1%，显示金价对CPI的持续影响。

PPI走势分析

• 同比回升：PPI同比由-0.9%转为0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。
• 环比连续上涨：PPI环比上涨1.0%，连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。
• 行业分化明显：PPI上涨主要集中在石油、天然气、化学制品等石化相关行业，而有色金属冶炼和压延加工业上涨幅度回落，中下游制造业PPI仍偏弱。
• 原油价格影响：原油价格对PPI影响较大，但预计后续PPI同比将在2%左右震荡。

K型物价回升对利率的影响

• 对利率影响有限：K型物价回升下，价格和盈利集中在少数行业，但投资需求未明显提升，整体融资需求仍偏弱。
• 货币政策未收紧：央行尚未采取紧缩政策，表明当前物价回升并未对利率形成实质性影响。
• 利率仍震荡下行：利率主要由融资需求和资金供给关系决定，当前融资需求偏弱、资金供给强，利率或仍震荡向下。

关键信息

• CPI同比增速：3月CPI同比增速为1.0%，环比下降0.7%。
• PPI同比增速：3月PPI同比增速为0.5%，环比上涨1.0%，连续6个月上涨。
• 原油价格对CPI影响：原油价格通过工业品价格传导至CPI，但影响相对温和，预计二季度CPI同比均值在1.14%~1.33%之间。
• PPI受原油影响：短期内原油价格高位震荡仍会对PPI造成扰动，预计后续PPI同比将震荡在2%左右。
• K型物价回升：物价回升集中在少数行业，如石油、天然气、化学制品等，但整体融资需求未明显改善，对利率影响有限。
• 行业投资表现：盈利显著回升的行业投资表现未超过总体投资增速，显示行业分化未带动整体融资需求。

风险提示

• 货币政策调整超预期：未来货币政策可能超预期收紧或宽松。
• 假设和测算误差风险：文中对原油价格和CPI走势的假设可能存在误差。
• 外部风险超预期：国际局势、大宗商品价格波动等外部因素可能对物价和利率产生更大影响。

作者信息

• 分析师：杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com
• 研究助理：义艺
  执业证书编号：S0680125090017
  邮箱：yiyi@gszq.com

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图表目录

• 图表1：油价带动PPI冲高
• 图表2：3月CPI环比季节性回落
• 图表3：CPI分项中其他用品和服务分项同比仍维持高位
• 图表4：金价虽有所回落，但仍带动其他用品和服务项维持高位
• 图表5：食品分项对CPI环比的拉动
• 图表6：3月猪价有所下跌
• 图表7：非食品分项对CPI同比拉动
• 图表8：3月中国汽油批发价格指数环比大幅上涨38.7%
• 图表9：3月PPI环比上涨集中在石油、有色相关行业
• 图表10：3月PPIRM及各行业原材料价格环比表现一览
• 图表11：不同原油价格情境假设的二季度CPI同比走势
• 图表12：环比预测法下的PPI走势
• 图表13：企业盈利的K型分化（%）
• 图表14：盈利显著回升行业投资表现并未超过总体投资增速

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，报告观点反映其个人看法，不受第三方影响。

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（涨幅5%~15%）、持有（涨幅-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。

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