20260329-国盛证券有限责任公司-固定收益定期_K型盈利与利率_6页_556kb

报告摘要

当前债市在风险偏好下降及季末因素影响下出现修复行情，各期限利率普遍下行，尤其是长端利率跌幅明显，期限利差收窄。但企业盈利的改善尚未对利率趋势产生实质性影响。

债市修复：由于市场风险偏好下降及季末资金面宽松，本周债市出现修复，10年和30年国债利率分别下行1.3bps和3.8bps，1年AAA存单利率小幅上行。
盈利改善与利率关系：企业盈利增速显著提升，但其对利率的影响取决于盈利是否能有效转化为投资和融资需求。
K型盈利结构：企业盈利改善呈现明显的K型分化，主要集中在AI相关行业和大宗商品价格上涨带来的行业，而其他行业盈利未见明显改善。
盈利转化不足：AI和大宗商品行业盈利增长并未带动资本开支和投资增速显著提升，因此尚未形成对利率的推动。
新经济与传统经济差异：新经济行业对资金消耗较少，单位增加值对应的融资需求远低于传统经济行业，这可能带来融资需求的持续放缓。
居民收入与储蓄：新经济对就业的带动有限，居民储蓄倾向未发生明显变化，盈利改善尚未对资金供需产生趋势性影响。
利率趋势未变：当前利润回升尚未改变利率趋势，需进一步观察盈利向投资和融资的转化情况。
债市展望：季末之后，债市将继续震荡修复，长债有望逐步修复，期限利差可能回落。信用利差已处于低位，后续可能面临压缩空间有限或拉大的风险。

企业盈利数据：
- 2025年1-2月工业企业盈利同比增长15.2%，较去年12月的5.3%明显提升。
- AI相关行业（计算机通信和其他电子设备制造业）利润总额同比增长177%，拉动整体盈利7.5个百分点。
- 大宗商品价格上涨带动的有色和能源行业盈利同比增长38.7%，拉动整体盈利7.1个百分点。
- 其他行业盈利同比下跌2.7%。
投资增速：
- 整体固定资产投资增速从-3.8%回升至1.8%。
- 电子计算机通信行业投资增速从-3.2%回升至1.2%。
- 有色冶炼与压延业投资同比下跌9.2%。
就业与收入：
- 通信计算机电子产品制造业就业增长25.9万人，但同比增速不足3%。
- 整体工业企业就业减少31.4万人。
- 居民工资性收入和财产性收入增速未见明显变化。
债市表现：
- 本周10年和30年国债利率下行，长端利率跌幅更大。
- 存单和二级资本债利率出现分化，存单小幅上行，二级资本债下行。
未来趋势：
- 需关注盈利向投资和融资的转化情况，只有实现有效转化才能推动利率趋势性回升。
- 季末之后，债市或继续震荡修复，长债有望修复，信用利差可能面临拉大风险。