> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 当前债市在风险偏好下降及季末因素影响下出现修复行情，各期限利率普遍下行，尤其是长端利率跌幅明显，期限利差收窄。但企业盈利的改善尚未对利率趋势产生实质性影响。 ## 主要观点 - **债市修复**：由于市场风险偏好下降及季末资金面宽松，本周债市出现修复，10年和30年国债利率分别下行1.3bps和3.8bps，1年AAA存单利率小幅上行。 - **盈利改善与利率关系**：企业盈利增速显著提升，但其对利率的影响取决于盈利是否能有效转化为投资和融资需求。 - **K型盈利结构**：企业盈利改善呈现明显的K型分化，主要集中在AI相关行业和大宗商品价格上涨带来的行业，而其他行业盈利未见明显改善。 - **盈利转化不足**：AI和大宗商品行业盈利增长并未带动资本开支和投资增速显著提升，因此尚未形成对利率的推动。 - **新经济与传统经济差异**：新经济行业对资金消耗较少，单位增加值对应的融资需求远低于传统经济行业，这可能带来融资需求的持续放缓。 - **居民收入与储蓄**：新经济对就业的带动有限，居民储蓄倾向未发生明显变化，盈利改善尚未对资金供需产生趋势性影响。 - **利率趋势未变**：当前利润回升尚未改变利率趋势，需进一步观察盈利向投资和融资的转化情况。 - **债市展望**：季末之后，债市将继续震荡修复，长债有望逐步修复，期限利差可能回落。信用利差已处于低位，后续可能面临压缩空间有限或拉大的风险。 ## 关键信息 - **企业盈利数据**： - 2025年1-2月工业企业盈利同比增长15.2%，较去年12月的5.3%明显提升。 - AI相关行业（计算机通信和其他电子设备制造业）利润总额同比增长177%，拉动整体盈利7.5个百分点。 - 大宗商品价格上涨带动的有色和能源行业盈利同比增长38.7%，拉动整体盈利7.1个百分点。 - 其他行业盈利同比下跌2.7%。 - **投资增速**： - 整体固定资产投资增速从-3.8%回升至1.8%。 - 电子计算机通信行业投资增速从-3.2%回升至1.2%。 - 有色冶炼与压延业投资同比下跌9.2%。 - **就业与收入**： - 通信计算机电子产品制造业就业增长25.9万人，但同比增速不足3%。 - 整体工业企业就业减少31.4万人。 - 居民工资性收入和财产性收入增速未见明显变化。 - **债市表现**： - 本周10年和30年国债利率下行，长端利率跌幅更大。 - 存单和二级资本债利率出现分化，存单小幅上行，二级资本债下行。 - **未来趋势**： - 需关注盈利向投资和融资的转化情况，只有实现有效转化才能推动利率趋势性回升。 - 季末之后，债市或继续震荡修复，长债有望修复，信用利差可能面临拉大风险。 ## 风险提示 - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 ## 图表说明 - **图表1**：企业资本回报率是广谱利率走势的基础决定变量。 - **图表2**：企业盈利的K型分化（%）。 - **图表3**：盈利显著回升行业投资表现并未超过总体投资增速。 - **图表4**：传统经济与新经济对融资的需求存在巨大差别。 - **图表5**：不同工业行业用工人数变化（2025年增量）。 - **图表6**：居民人均工资性收入和财产性收入增速。 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟 - **执业证书编号**：S0680520050001 - **邮箱**：yangyewei@gszq.com ## 相关研究 1. 《固定收益定期：存单大幅净偿还——流动性和机构行为跟踪》（2025-11-22） 2. 《固定收益点评：收入暂无虞，支出将加速——10月财政数据点评》（2025-11-18） 3. 《固定收益专题：如何理解央行利率比价》（2025-11-17）