20260211-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_物价上涨一定伴随利率上升吗_7页_710kb

固定收益点评总结

核心内容

1月CPI同比增速回落至 $0.2%$，而PPI同比跌幅收窄至 $1.4%$。整体物价水平依然保持低位，显示出当前物价上涨的结构性特征。

主要观点

• CPI回落与春节错位效应有关：由于春节在2月中旬，导致1月CPI受到拉低影响，春节因素可能拉低了1月CPI同比增速0.61个百分点，剔除后CPI同比约为 $0.8%$，与上月基本持平。
• 金价对CPI影响显著：其他用品及服务行业同比增长 $13.2%$，远高于整体CPI增速，主要受黄金价格上涨支撑。若剔除该分项，CPI同比为 $-0.2%$，核心CPI同比为 $0.1%$。
• 食品价格拖累CPI：1月食品价格同比由 $1.1%$ 下降至 $-0.7%$，对CPI形成下拉影响，其中畜肉类价格下降 $6.1%$，鲜菜类价格上涨 $6.9%$。
• PPI结构性回升：工业品价格回升加快，主要由输入性的有色和电子产品价格上涨推动，其中有色金属矿采选业和冶炼加工业价格环比分别上涨 $5.7%$ 和 $5.2%$，电子半导体材料和外存储设备价格分别上涨 $5.9%$ 和 $4.0%$。
• PPI回升未带动企业盈利改善：虽然PPI环比为正，但企业盈利并未随之改善，11月工业企业利润总额同比下跌 $13%$，显示物价上涨未带来普遍性盈利提升。
• 货币政策对结构性物价上涨应对有限：央行主要通过调控需求影响物价，而输入性、行业集中的价格上涨对货币政策调控能力有限。参考2019年猪价推升CPI的经验，央行可能不会显著收紧货币政策。
• 利率趋势性上行压力有限：当前物价上涨未形成全面价格上行，且未带动融资需求回升，因此对利率趋势性影响有限。央行可能维持货币政策稳定或微调，以支持实体经济。
• 债市压力有限：融资需求不足的情况下，配置型机构仍会持续增配债券，对债市影响不大。

关键信息

• CPI与PPI走势：
  • 1月CPI同比 $0.2%$，环比 $0.2%$。
  • 1月PPI同比 $-1.4%$，环比 $0.4%$。
• 春节错位效应：
  • 拉低1月CPI约0.61个百分点。
  • 对食品价格影响显著，导致CPI回落。
• 金价与CPI：
  • 1月黄金期货价格同比增长 $68%$。
  • 其他用品及服务行业同比增长 $13.2%$，是CPI的重要拉动力。
• 企业盈利与融资需求：
  • 11月工业企业利润总额同比下跌 $13%$。
  • 物价上涨未带动融资需求回升。
• 货币政策应对：
  • 央行可能不会显著收紧货币政策。
  • 2019年猪价推升CPI，但央行仍保持利率稳定，甚至调降MLF利率。

风险提示

• 货币政策调整超预期
• 监管政策变化超预期
• 海外政策变化超预期
• 数据测算可能存在误差

结论

当前物价上涨主要由结构性和输入性因素驱动，未形成全面价格上行，也未显著改善企业盈利，因此对利率趋势性影响有限。央行可能维持货币政策稳定或微调，以支持经济复苏。债市在融资需求不足的背景下，可能面临较小压力。