> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年2月中国CPI与PPI的运行情况，并探讨了当前物价上涨对利率及债市的影响。报告指出，尽管CPI同比增速因春节错位效应显著上升，但剔除季节性因素后，通胀仍保持平稳。PPI同比跌幅收窄，工业品价格回升速度较快，主要受输入性因素驱动，如国际有色金属和原油价格上涨。 ## 主要观点 ### CPI分析 - **2月CPI同比涨幅扩大**：受春节错位效应影响，CPI同比上涨至1.3%，为近三年最高，环比上涨1.0%，为近两年最高。 - **春节因素影响显著**：测算显示春节因素拉高了CPI约0.6个百分点，剔除后CPI同比增速为0.7%，接近2025年11、12月水平。 - **食品项价格波动**：2月食品价格由下降转为上涨，涨幅扩大，但环比涨幅低于季节性水平。鲜菜和猪肉价格出现回落，未来走势仍需观察。 - **非食品项价格上升**：非食品CPI同比增长1.3%，为2022年10月以来最高，服务价格上涨较多，其中飞机票、交通工具租赁等价格大幅上涨。 ### PPI分析 - **PPI同比跌幅收窄**：2月PPI同比跌幅收窄至-0.9%，环比上涨0.4%。 - **工业品价格回升**：有色和原油等输入性价格上涨推动PPI回升，但多数行业价格未明显上涨。 - **PPI转正预期**：若后续PPI环比维持正增长，PPI同比可能在4月或5月转正。 - **企业盈利未改善**：PPI回升并未带来企业盈利的明显改善，因此对融资需求和利率的影响有限。 ### 利率与债市影响 - **物价上涨对利率影响有限**：K型通胀结构表明，当前物价上涨主要集中在少数行业，对整体利率压力不大。 - **货币政策应对有限**：输入性价格变化对国内货币政策调节能力有限，可能采取类似2019年猪肉价格上涨时的应对方式，即不收紧。 - **债市趋势分析**：当前油价和物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情仍是主趋势，季末之后可能更加明显。 - **机构行为影响**：融资需求不足和储蓄意愿偏高导致存款上升、贷款增速下降，银行处于缺资产环境，资金宽松，利率上限受约束。 ## 关键信息 - **CPI与PPI数据**： - 2月CPI同比1.3%，环比1.0%。 - 2月PPI同比-0.9%，环比0.4%。 - **行业价格变化**： - 有色行业价格环比上涨7.1%和4.6%。 - 油价上涨带动石油和天然气开采业、精炼石油产品制造价格上涨。 - **金价对CPI影响**： - 2月其他用品及服务行业同比增长15.4%，金价上涨是主要支撑因素。 - 该分项在CPI和核心CPI中的权重分别为2.9%和5.2%。 - **债市展望**： - 银行配置需求可能在季末后更为旺盛，推动利率进一步下行。 - 加杠杆和骑乘策略有助于稳定收益，拉久期的资本利得可能在季末后显现。 ## 风险提示 - **货币政策调整超预期** - **监管政策变化超预期** - **海外政策变化超预期** - **数据测算可能存在误差** ## 附录信息 - **相关研究**： 1. 《固定收益定期：如何看待油价对债市冲击？》2026-03-08 2. 《固定收益点评：温和的财政——2026年财政政策力度观察》2026-03-08 3. 《固定收益定期：资金宽松，存单下行——流动性和机构行为跟踪》2026-03-07 - **图表目录**： - 图表1：物价受春节错位效应影响明显 - 图表2：春节效应对2月CPI影响 - 图表3：CPI分项中其他用品和服务分项同比仍维持高位 - 图表4：金价高居不下或是其他用品和服务价格上涨的主要原因 - 图表5：食品分项对CPI环比的拉动 - 图表6：蔬菜价格及周环比变化 - 图表7：非食品分项对CPI同比拉动 - 图表8：2月中国汽油批发价格指数环比上涨1.39% - 图表9：2月国内有色相关行业价格环比上涨仍明显 - 图表10：2月PPIRM及各行业原材料价格环比表现一览 - 图表11：PPI同比或在4、5月转正 - 图表12：近期PPI同比改善并未带来企业盈利回升 - 图表13：地缘政治冲突与债市表现 ## 作者信息 - **分析师**：杨业伟 - 执业证书编号：S0680520050001 - 邮箱：yangyewei@gszq.com - **研究助理**：义艺 - 执业证书编号：S0680125090017 - 邮箱：yiyi@gszq.com ## 免责声明 本报告由国盛证券股份有限公司发布，仅限客户使用。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者应自行关注更新信息，本报告不构成投资建议。