20260309-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_如何看待当前物价与利率_7页_766kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本报告分析了2026年2月中国CPI与PPI的运行情况，并探讨了当前物价上涨对利率及债市的影响。报告指出，尽管CPI同比增速因春节错位效应显著上升，但剔除季节性因素后，通胀仍保持平稳。PPI同比跌幅收窄，工业品价格回升速度较快，主要受输入性因素驱动，如国际有色金属和原油价格上涨。

主要观点

CPI分析

• 2月CPI同比涨幅扩大：受春节错位效应影响，CPI同比上涨至1.3%，为近三年最高，环比上涨1.0%，为近两年最高。
• 春节因素影响显著：测算显示春节因素拉高了CPI约0.6个百分点，剔除后CPI同比增速为0.7%，接近2025年11、12月水平。
• 食品项价格波动：2月食品价格由下降转为上涨，涨幅扩大，但环比涨幅低于季节性水平。鲜菜和猪肉价格出现回落，未来走势仍需观察。
• 非食品项价格上升：非食品CPI同比增长1.3%，为2022年10月以来最高，服务价格上涨较多，其中飞机票、交通工具租赁等价格大幅上涨。

PPI分析

• PPI同比跌幅收窄：2月PPI同比跌幅收窄至-0.9%，环比上涨0.4%。
• 工业品价格回升：有色和原油等输入性价格上涨推动PPI回升，但多数行业价格未明显上涨。
• PPI转正预期：若后续PPI环比维持正增长，PPI同比可能在4月或5月转正。
• 企业盈利未改善：PPI回升并未带来企业盈利的明显改善，因此对融资需求和利率的影响有限。

利率与债市影响

• 物价上涨对利率影响有限：K型通胀结构表明，当前物价上涨主要集中在少数行业，对整体利率压力不大。
• 货币政策应对有限：输入性价格变化对国内货币政策调节能力有限，可能采取类似2019年猪肉价格上涨时的应对方式，即不收紧。
• 债市趋势分析：当前油价和物价变化对债市影响有限，银行主导的配置行情仍是主趋势，季末之后可能更加明显。
• 机构行为影响：融资需求不足和储蓄意愿偏高导致存款上升、贷款增速下降，银行处于缺资产环境，资金宽松，利率上限受约束。

关键信息

• CPI与PPI数据：
  • 2月CPI同比1.3%，环比1.0%。
  • 2月PPI同比-0.9%，环比0.4%。
• 行业价格变化：
  • 有色行业价格环比上涨7.1%和4.6%。
  • 油价上涨带动石油和天然气开采业、精炼石油产品制造价格上涨。
• 金价对CPI影响：
  • 2月其他用品及服务行业同比增长15.4%，金价上涨是主要支撑因素。
  • 该分项在CPI和核心CPI中的权重分别为2.9%和5.2%。
• 债市展望：
  • 银行配置需求可能在季末后更为旺盛，推动利率进一步下行。
  • 加杠杆和骑乘策略有助于稳定收益，拉久期的资本利得可能在季末后显现。

风险提示

• 货币政策调整超预期
• 监管政策变化超预期
• 海外政策变化超预期
• 数据测算可能存在误差

附录信息

• 相关研究：

  1. 《固定收益定期：如何看待油价对债市冲击？》2026-03-08
  2. 《固定收益点评：温和的财政——2026年财政政策力度观察》2026-03-08
  3. 《固定收益定期：资金宽松，存单下行——流动性和机构行为跟踪》2026-03-07

• 图表目录：

  • 图表1：物价受春节错位效应影响明显
  • 图表2：春节效应对2月CPI影响
  • 图表3：CPI分项中其他用品和服务分项同比仍维持高位
  • 图表4：金价高居不下或是其他用品和服务价格上涨的主要原因
  • 图表5：食品分项对CPI环比的拉动
  • 图表6：蔬菜价格及周环比变化
  • 图表7：非食品分项对CPI同比拉动
  • 图表8：2月中国汽油批发价格指数环比上涨1.39%
  • 图表9：2月国内有色相关行业价格环比上涨仍明显
  • 图表10：2月PPIRM及各行业原材料价格环比表现一览
  • 图表11：PPI同比或在4、5月转正
  • 图表12：近期PPI同比改善并未带来企业盈利回升
  • 图表13：地缘政治冲突与债市表现

作者信息

• 分析师：杨业伟

  • 执业证书编号：S0680520050001
  • 邮箱：yangyewei@gszq.com

• 研究助理：义艺

  • 执业证书编号：S0680125090017
  • 邮箱：yiyi@gszq.com

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