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朝闻国盛总结

核心内容

《朝闻国盛》本期内容聚焦于高油价背景下权益市场表现及股债对冲能力的变化，同时包含对越秀地产与小熊电器两家公司的研究视点。整体内容涵盖宏观经济环境、行业表现、投资策略调整及个股分析，为投资者提供了多维度的参考。

主要观点

1. 高油价对权益市场的影响

• 油价上涨背景：2026年2月底至3月，中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡航运几乎停摆，导致布伦特原油期货价格大幅上涨，3月12日突破100美元/桶。
• 全球市场反应：油价高企引发全球通胀预期升温，压制美联储降息节奏，美元指数同步走强，全球风险偏好降温，风险资产遭受负面冲击。
• 历史经验：回顾2008、2011-2014、2022年三次高油价周期，发现高股息行业在这些周期中表现相对较好，具有超额收益。
• A股表现：在高油价周期中，股息率排名前10的行业中，有8个行业至少两次取得正向超额收益；2022年周期中，有9个行业超额收益为正且最大回撤较低。
• 红利类指数推荐：A股中，国企红利类、红利低波类指数在高油价周期中表现优于中证红利指数；港股中，**香港红利（H11140.CSI）**指数在油价上涨周期中表现显著占优。

2. 股债对冲能力变化

• 股债负相关性消失：2025年股债之间呈现良好负相关性，但自2026年1月起，这种负相关性逐渐消失，转为正相关。
• 资产配置建议：
  • 若追求稳定收益，应增加单一资产占比；
  • 若需降低波动，应增加债券配置；
  • 若能承受更大波动以获取更高收益，则可增加权益资产比例。
• 对冲难度上升：在股债负相关性恢复前，利用两者对冲风险将较为困难。

3. 行业表现

• 前五名行业（按1年涨幅）：
  • 通信：153.4%
  • 医药生物：17.3%
  • 银行：3.2%
  • 电子：72.2%
  • 石油石化：47.8%
• 后五名行业（按1年涨幅）：
  • 综合：82.7%
  • 国防军工：33.5%
  • 钢铁：30.9%
  • 计算机：16.0%
  • 食品饮料：-12.0%

4. 个股研究视点

越秀地产（00123.HK）

• 2025年业绩：
  • 营收：864.6亿元（同比+0.1%）
  • 归母净利润：0.55亿元（-94.7%）
  • 核心净利润：2.60亿元（-83.5%）
• 业绩下滑原因：
  • 毛利率下降至7.8%（-2.7pct）
  • 归母净利润占比下降至3.1%
• 未来展望：
  • 已售未结金额约1320亿元，未来结转收入有保障；
  • 低毛利率项目逐步出清，业绩有望企稳。
• 投资建议：
  • 维持“买入”评级；
  • 预计2026-2028年营收分别为801.6/757.1/725.0亿元；
  • 归母净利润分别为1.48/2.94/7.32亿元；
  • EPS分别为0.04/0.07/0.18元/股；
  • PE分别为89.3/45.0/18.1倍。
• 风险提示：
  • 政策放松不及预期；
  • 毛利率下行超预期；
  • 结算进度不及预期。

小熊电器（002959.SZ）

• 2025年业绩：
  • 营收：52.3亿元（+9.9%）
  • 归母净利润：3.9亿元（+36.4%）
  • 扣非归母净利润：3.6亿元（+47.6%）
• 2025Q4表现：
  • 营收：15.4亿元（-5.0%）
  • 归母净利润：1.5亿元（+36.3%）
  • 扣非归母净利润：1.4亿元（+14.3%）
• 增长亮点：
  • 厨房品类稳健增长；
  • 罗曼助力个护品类高增；
  • 毛利率和费用率优化，净利率提升。
• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润预计分别为4.08/4.40/4.65亿元，同比分别增长4.0%/7.8%/5.7%。
• 投资建议：
  • 维持“增持”评级。
• 风险提示：
  • 消费恢复不及预期；
  • 行业竞争加剧；
  • 市场开拓不及预期。

关键信息

• 高油价背景下，高股息行业表现相对占优，建议关注红利类指数及增强组合。
• 股债之间的负相关性减弱，资产配置需调整，优先考虑单一资产或债券占比。
• 越秀地产在2025年业绩承压，但未来结转收入有保障，毛利率有望改善，维持“买入”评级。
• 小熊电器在2025年实现盈利增长，个护品类表现亮眼，维持“增持”评级。

风险提示

• 高油价周期中，地缘局势、美元流动性变化可能对资本市场产生扰动；
• 股债对冲策略需根据市场环境调整，历史数据可能不适用于当前；
• 投资建议基于模型测算，可能存在误差，不构成实际投资建议；
• 公司政策、市场开拓、行业竞争等因素可能影响个股表现。

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对基准指数涨幅在15%以上；
  • 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间；
  • 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间；
  • 减持：相对基准指数跌幅在5%以上。
• 行业评级：
  • 增持：相对基准指数涨幅在10%以上；
  • 中性：相对基准指数涨幅在-10%~+10%之间；
  • 减持：相对基准指数跌幅在10%以上。

总结

本期《朝闻国盛》在高油价背景下，从历史数据出发分析了权益市场表现，指出高股息行业更具抗风险能力。同时，股债对冲能力减弱，需调整资产配置策略。个股层面，越秀地产和小熊电器分别因行业调整和品类增长获得“买入”和“增持”评级，为投资者提供了针对性的参考。