20260410-粤开证券-_粤开宏观_PPI结束41个月同比负增长_物价转正背后的结构性温差_9页_833kb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2026年3月中国物价走势，指出PPI（工业生产者价格指数）结束连续41个月的同比负增长，由-0.9%大幅回升至0.5%；CPI（居民消费价格指数）同比上涨1.0%，受“春节错月”影响出现季节性回落，但剔除扰动后仍延续温和回升态势。预计一季度GDP平减指数由负转正至0.1%左右，名义GDP同比增速有望重回5%左右。

主要观点

1. 物价回升的驱动因素

• 国际油价上涨：美伊冲突推升布伦特原油价格至104.1美元/桶，带动石化产业链、能源替代等领域价格上涨。
• 供需改善：全球人工智能发展带动算力和能源投资，国内财政发力支撑基建投资，共同推动供需关系改善。
• 结构性分化：上游能源企业利润增长显著，中下游制造业和服务业利润空间被挤压，中小微企业面临更大压力。

2. CPI季节性回落与结构性因素

• “春节错月”影响：2026年春节在2月，导致2月CPI同比上升至1.3%，3月因春节效应消退回落至1.0%。
• 输入性因素：国际油价上涨推动交通工具用能源价格上涨，而金价下行和存储芯片短缺也对CPI产生影响。
• 消费复苏偏温和：终端需求对提价承受力有限，工业消费品产能充裕，抑制了价格快速上涨。

3. 物价走势展望

• PPI：若油价维持在80美元/桶以上，二季度PPI同比有望保持正值，全年中枢可能在1.5%左右。
• CPI：全年温和回升趋势不变，但节奏可能波动，受国际油价和国内供需变化共同影响。

关键信息

1. 传导机制与结构性分化

• 油价上涨从上游向下游传导存在时滞和衰减效应，呈现“PPI先行、CPI滞后”的特征。
• 企业利润分化：上游能源企业受益，中下游制造业和服务业利润空间被压缩，中小微企业压力更大。
• 居民福利分化：低收入群体因食品和交通支出占比高，实际购买力受到更大冲击；高收入群体受影响较小。

2. 政策建议

• 货币政策：维持适度宽松，避免因输入性通胀而过早收紧，支持中下游制造业和中小微企业。
• 财政政策：精准纾困受冲击的中下游企业和低收入群体，可考虑发放生活补贴、减税降费等措施。
• 预期管理：防止通胀预期自我强化，稳定市场信心，避免形成“工资—通胀”螺旋。
• 价格调控：通过临时调价、储备释放、替代能源保障等手段平抑短期价格波动，防止通胀压力扩散。

图表目录

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001。
• 马家进：经济学博士，粤开证券首席宏观分析师，执业编号：S0300522110002。

风险提示

• 外部冲击超预期
• 稳增长政策超预期

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