> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 粤开证券宏观研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年3月中国物价走势，指出PPI（工业生产者价格指数）结束连续41个月的同比负增长，由-0.9%大幅回升至0.5%；CPI（居民消费价格指数）同比上涨1.0%，受“春节错月”影响出现季节性回落，但剔除扰动后仍延续温和回升态势。预计一季度GDP平减指数由负转正至0.1%左右，名义GDP同比增速有望重回5%左右。 ## 主要观点 ### 1. 物价回升的驱动因素 - **国际油价上涨**：美伊冲突推升布伦特原油价格至104.1美元/桶，带动石化产业链、能源替代等领域价格上涨。 - **供需改善**：全球人工智能发展带动算力和能源投资，国内财政发力支撑基建投资，共同推动供需关系改善。 - **结构性分化**：上游能源企业利润增长显著，中下游制造业和服务业利润空间被挤压，中小微企业面临更大压力。 ### 2. CPI季节性回落与结构性因素 - **“春节错月”影响**：2026年春节在2月，导致2月CPI同比上升至1.3%，3月因春节效应消退回落至1.0%。 - **输入性因素**：国际油价上涨推动交通工具用能源价格上涨，而金价下行和存储芯片短缺也对CPI产生影响。 - **消费复苏偏温和**：终端需求对提价承受力有限，工业消费品产能充裕，抑制了价格快速上涨。 ### 3. 物价走势展望 - **PPI**：若油价维持在80美元/桶以上，二季度PPI同比有望保持正值，全年中枢可能在1.5%左右。 - **CPI**：全年温和回升趋势不变，但节奏可能波动，受国际油价和国内供需变化共同影响。 ## 关键信息 ### 1. 传导机制与结构性分化 - 油价上涨从上游向下游传导存在**时滞和衰减效应**，呈现“**PPI先行、CPI滞后**”的特征。 - **企业利润分化**：上游能源企业受益，中下游制造业和服务业利润空间被压缩，中小微企业压力更大。 - **居民福利分化**：低收入群体因食品和交通支出占比高，实际购买力受到更大冲击；高收入群体受影响较小。 ### 2. 政策建议 - **货币政策**：维持适度宽松，避免因输入性通胀而过早收紧，支持中下游制造业和中小微企业。 - **财政政策**：精准纾困受冲击的中下游企业和低收入群体，可考虑发放生活补贴、减税降费等措施。 - **预期管理**：防止通胀预期自我强化，稳定市场信心，避免形成“工资—通胀”螺旋。 - **价格调控**：通过临时调价、储备释放、替代能源保障等手段平抑短期价格波动，防止通胀压力扩散。 ## 图表目录 | 图表编号 | 图表名称 | |----------|----------| | 图表1 | 国内物价自2025年下半年以来温和回升 | | 图表2 | 国际油价上涨推动3月PPI同比由负转正 | | 图表3 | “春节错月”导致2025年和2026年年初CPI环比增速错位 | | 图表4 | PPI同比上升将带动工业企业利润总额同比回升 | ## 分析师信息 - **罗志恒**：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号：S0300520110001。 - **马家进**：经济学博士，粤开证券首席宏观分析师，执业编号：S0300522110002。 ## 风险提示 - 外部冲击超预期 - 稳增长政策超预期 ## 联系方式 - **地址**： - 广州市黄埔区科学大道60号开发区控股中心19、22、23层 - 北京市西城区广安门外大街377号 - **网址**：www.ykzq.com - **电话**：010-83755580 / 13645711472 - **邮箱**：luozhiheng@ykzq.com / majiajin@ykzq.com