20260131-国盛证券有限责任公司-宏观点评_物价回升如何影响税收收入_—2025年财政回顾与2026年展望_5页_460kb

2025年财政回顾与2026年展望总结

核心内容

2025年全年，我国一般公共财政收入和支出均未完成年初预算，其中支出完成度为有数据以来最低。财政收入为21.6万亿元，完成预算的98.3%；财政支出为28.74万亿元，完成预算的96.8%。政府性基金收入为5.77万亿元，完成预算的92.3%。2026年财政政策将延续“更加积极”的基调，注重“投资于人”，并有望前置发力节奏，以扭转经济下行趋势。

主要观点

• 财政收支未达预算：2025年全年财政收支均未完成年初预算，支出完成度创历史新低。
• 结转结余资金：预计全年可能有约5800亿元的结转结余资金，将成为2026年财政的重要补充。
• 央地支出分化：中央财政支出明显快于地方，且财政支出进一步向民生领域倾斜。
• 物价回升对税收的影响：2026年PPI有望由-2.6%升至-0.4%，推动税收收入提升约1.4个百分点，预计税收增加约2400亿元。
• 财政政策方向：2026年财政政策将更加积极，赤字率预计在4%左右，专项债和特别国债规模预计分别为4.4万亿和1.3万亿。

关键信息

2025年财政表现

• 一般财政收入：全年累计21.6万亿元，同比-1.7%。
• 一般财政支出：全年累计28.74万亿元，同比1%。
• 12月财政收入：1.55万亿元，同比-25%，降幅显著。
• 12月财政支出：3.89万亿元，同比-1.8%，连续3个月负增。
• 民生支出占比：38%，较2024年上升1.3个百分点。
• 基建支出占比：19.5%，较2024年下降1.9个百分点。

12月财政收支特征

• 收入端：税收收入和非税收入均明显走弱，四大税种全面回落。
  • 增值税同比-2.2%，消费税同比-3.9%，企业所得税同比-18.3%，个人所得税同比11.4%。
  • 非税收入同比-47.9%，主要因基数走高和国有资产盘活困难。
• 支出端：一般财政支出连续3个月负增，但进度略好于季节性。
  • 中央财政支出同比1.7%，地方财政支出同比-2.3%。
  • 基建相关支出同比-1.5%，降幅收窄；民生相关支出增速回落。

政府性基金表现

• 收入端：12月政府性基金收入1.74万亿元，同比-11.7%，连续3个月负增。
  • 土地出让收入1.24万亿元，同比-22.9%，是主要拖累项。
• 支出端：12月政府性基金支出2.08万亿元，同比1.5%，增速回落。
  • 土地出让相关支出同比-10.1%，降幅走阔。
  • 其他支出同比11.8%，主要由地方政府债券加快落地支撑。

2026年展望

• 政策方向：延续“稳”字当头，政策仍偏积极和扩张。
• 财政扩张力度：预计与2025年相当，赤字率约4%，专项债4.4万亿，特别国债1.3万亿。
• 投资方向：更加注重“投资于人”，向民生、消费等领域倾斜。
• 发力节奏前置：首批“国补”额度已下达，关注其落地效果，加快财政支出进度、专项债发行及优化投向。
• 物价回升：预计PPI中枢将趋于抬升，带动税收收入提升，对财政收入形成支撑。

短期关注重点

1. 地方两会进程，重点关注各地GDP目标及稳地产、促消费部署。
2. 一般财政结转结余情况。
3. 一季度经济开门红表现，尤其是房地产、出口、基建实物工作量、信贷社融等。
4. 财政发力节奏是否前置，关注“国补”落地效果及专项债发行进度。

风险提示

• 政策力度超预期
• 地方债务风险演化超预期
• 经济下行超预期

图表说明

• 图表1：12月一般公共财政收入增速大幅下滑
• 图表2：12月四大税种全面走弱
• 图表3：12月一般财政支出连续3个月负增
• 图表4：12月基建支出延续负增，民生支出增速全面回落
• 图表5：12月政府性基金收入延续负增
• 图表6：12月政府性基金支出增速回落

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com
• 穆仁文：分析师，执业证书编号S0680523060001，邮箱murenwen@gszq.com