水电行业深度报告_看好高股息率龙头及不受平台制约的高成长标的_33页_2mb

水电行业深度报告总结

核心内容概览

本报告深入分析了中国水电行业的商业模式、行业空间及行业格局，提出了对高股息率龙头及不受平台制约的高成长标的的投资策略。

主要观点

• 行业特征：水电行业为典型的重资产行业，具有高CAPEX和充沛CFO的特征，盈利能力主要取决于电价和发电量。
• 商业模式：运营期分为折旧期+贷款还本付息期、折旧期、折旧期结束三个阶段，随着还本付息压力减轻，现金流及净利润逐步上升。
• 行业空间：目前水电资源开发已超六成，优质资源日益稀缺，未来开发趋势将由中下游向上游转移，可能导致单位投资成本上升和利用小时数下降。
• 行业格局：行业集中度高，前七大企业均为大型央企，CR7占比高达55.28%。西电东送格局重塑了水电企业电价和利用小时数，影响了行业竞争格局。
• 投资策略：推荐高股息率龙头及不受平台制约的高成长标的，如长江电力、华能水电、桂冠电力和国投电力。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：22家
• 行业总市值：726,289百万元
• 水电装机容量：截至2018年末为3.5亿千瓦，占技术可开发量的63%

重点公司基本状况

行业空间

• 我国水电资源理论蕴藏装机为6.94亿千瓦，技术可开发装机为5.42亿千瓦。
• 截至2018年末，水电装机容量为3.5亿千瓦，占技术可开发量的63%。
• 十三大水电基地中，金沙江和雅砻江为当前在建装机主要集中区域。

行业格局

• 行业集中度高，CR7占比达55.28%。
• 西电东送通过电价和利用小时数影响行业格局，外送两广电价 > 四川标杆电价 > 外送沪浙电价 > 云南标杆电价。
• 市场电折价幅度方面，广东地区较高，江苏地区相对较低。

投资策略

• 推荐高股息率龙头：长江电力、华能水电、桂冠电力。
• 推荐不受集团平台制约的高成长标的：国投电力，有望在水电和新能源发电两个领域提升装机。

风险提示

• 来水波动风险
• 水电消纳能力不足风险
• 市场电占比扩大风险

行业发展趋势

• 随着优质水电资源稀缺，行业增长空间收窄，多数增量项目盈利性边际下降。
• 新能源行业成长空间广阔，水电龙头受限于集团平台，无法涉足新能源发电业务。

行业数据亮点

• 固定利率国债一年期、三年期、五年期、十年期利率分别为2.59%、2.82%、2.96%和3.21%。
• 水电龙头股息率在3.5%-4%区间内，极具吸引力。
• 国内水电资源开发已超六成，优质资源稀缺，行业增长空间预期收窄。

结论

• 水电行业具备高股息率和稳健业绩的特征，类债属性显著。
• 随着利率趋势向下，水电龙头的估值有望持续抬升。
• 国投电力作为国投集团唯一上市平台，具备成长性潜力。