20170420-中泰证券-九牧王-601566.SH-恢复增长_高股息率_18页_1mb

报告摘要

九牧王（601566.SH）投资分析总结

核心内容概览

九牧王是一家专注于男士商务休闲服饰生产的公司，凭借其主品牌JOEONE在男裤市场占据领先地位，并通过多品牌战略（J1、FUN）覆盖不同年龄层与消费偏好。公司通过渠道优化、品牌分标、电商转型等手段，实现了业绩的恢复性增长。同时，公司具备较强的现金储备和高股息率，具备良好的投资价值。

主要观点

1. 公司基本面分析

公司定位：九牧王主营男士商务休闲服饰，旗下拥有JOEONE、J1、FUN三个品牌，分别针对35-45岁、28-35岁、18-28岁人群。
业绩表现：2016年收入22.7亿元，基本持平；净利润4.23亿元，同比增长4.63%。2017Q1收入/净利润分别同比增长13.6%和23.92%。
渠道优化：线下直营与加盟结合，直营比例逐年提升，截至2017Q1，直营/加盟收入占比35%/50%。线上销售同比增长33.5%，占比提升至9.7%。
财务指标：公司毛利率稳中有升，净利率持续回升，ROE逐步提高，负债率较低（约17%），现金流稳定，且拥有充足的货币资金和理财产品（合计约17.36亿元）。

2. 行业分析

行业现状：2016年中国男装零售额约5131亿元，同比增长4.3%。预计2017-2020年CAGR为3.78%。
行业趋势：男装行业增速趋缓，但消费升级推动品牌变革，集中度仍有提升空间，CR10为16.3%，低于欧美日等成熟市场。
品牌策略：经典品牌重合度高，新锐品牌错位竞争。九牧王通过多品牌战略切入不同细分市场，符合消费个性化趋势。

3. 公司看点

渠道调整：线下优化质量，提升单店收入；线上转型，专注于销售专供款，推动增长。
品牌矩阵：JOEONE定位中高端商务男装，J1聚焦28-35岁时尚男士，FUN主打年轻潮流，形成完整品牌体系。
战略延伸：设立互联网时尚产业基金，投资韩都衣舍等企业，拓展时尚产业链。
稳定分红：公司股息率较高，2014-2016年分别为6.2%、3.1%、6.2%，具备良好的投资回报。

关键信息

财务数据

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	2257	2271	2483	2760	3179
净利润（百万元）	404	423	492	561	659
毛利率	57.96%	56.86%	58.33%	58.78%	59.72%
净利率	17.91%	18.62%	19.82%	20.33%	20.73%
ROE	9.4%	9.5%	10.6%	11.5%	12.8%
P/E	23	22	19	17	14
P/B	2.2	2.1	2.0	1.9	1.8
EV/EBITDA	20	24	18	16	13

投资建议

目标价格：21.67元（对应2017年PE 25倍）。
评级：首次给予“增持”评级。
盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为4.92亿元、5.61亿元、6.59亿元，CAGR为16%。
每股收益：预计2017年EPS为0.86元，2018年为0.98元，2019年为1.15元。

风险提示

宏观经济风险：终端消费持续低迷。
品牌拓展风险：零售转型及品牌拓展可能不及预期。
电商成本风险：电商平台建设导致费用增加，可能影响盈利水平。

未来展望

九牧王在男装市场已奠定品牌地位，主品牌JOEONE内生增长基础扎实，配合线下渠道优化和线上销售增长，有望实现恢复性增长。同时，新品牌FUN和J1具备较大的增长潜力，将为公司带来新的增长动力。公司还积极布局时尚产业，通过设立产业基金和合作品牌，拓展业务边界。此外，公司具备充足的现金流和高股息率，为投资者提供稳定回报。整体来看，公司具备良好的增长潜力和投资价值，值得“增持”。

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