20210305-中泰证券-中泰时钟资产配置月报_抱团_松动_超配低估值_高股息率标的_13页_1mb

中泰时钟资产配置月报（2021-03）总结

核心内容

本报告分析了2021年3月的A股、港股、固定收益、贵金属和原油等大类资产的配置逻辑与市场趋势，指出“抱团”松动并不意味着市场风格转向，强调中长期配置逻辑未变，并提出行业超配建议。

主要观点

1. “抱团”松动，中长期看并不意味着市场转向

• 2月下旬A股回调，尤其是“抱团股”调整明显。
• 但消费和科技仍是中长期主线，全年市场风格以均衡为主。
• 基金抱团拥挤度处于历史高位，公募基金对A股市场仍有较大话语权。
• 尽管短期回调，但消费和科技行业的盈利能力与市值提升空间未变。
• 机构资金转向新兴成长行业，仍可能形成新的“抱团股”。

2. 宏观环境分析

• 经济产出：经济复苏或持续至今年6月，但拐点需二次确认。
• 货币政策：国内外流动性收紧预期增强，货币政策仍以适度中性为主。
• 财政政策：政策性银行债和地方专项债新增减少，财政力度持续下滑。
• 监管政策：市场资金空转和并购重组活跃度小幅回弹，对股债表现形成支撑。
• 通胀预期：短期存在通胀上行压力，但市场尚未对长期通胀形成一致预期。
• 风险偏好与估值水平：大金融板块估值提升空间较大，消费板块估值水平最高，高股息率资产对配置资金有较大吸引力。

3. 大类资产配置建议

• A股：建议配置高股息、低估值风格，关注年报和一季报披露期的业绩表现。
• 港股：整体乐观，具备低估值和高股息率特征，互联网和科技龙头具有互补性。
• 固定收益：中性，经济复苏边际放缓提升债券配置需求，但资金空转回弹形成利好。
• 贵金属：中性，黄金短期或反弹，但市场对长期通胀缺乏信心；白银因工业属性表现优于黄金。
• 原油：中性，需求有望恢复，但OPEC减产退出和通胀不确定性可能拖累油价表现。
• 行业超配：建议超配金融地产、有色金属、能源、电子、食品饮料。

关键信息

投资组合表现

• 行业轮动组合：
  • 2月收益为 -0.42%。
  • 跟踪以来累计收益为 18.6%，同期沪深300收益为 16.3%，超额收益为 2.3%。
• 全天候组合：
  • 2月收益为 1.2%。
  • 跟踪以来累计收益为 22.0%，同期“40%沪深300 + 60%债”基准收益为 10.1%，超额收益为 11.9%。
  • 本期调仓：A股持仓比例由30%下调至20%，港股由15%提升至20%，贵金属调出，原油基金替代。

配置比例

• A股：20%
• 港股：20%
• 原油基金：15%
• 纯债投资：10% + 15%
• 白银：5%
• 其他：10%（宏观策略）和15%（偏债多策略）

风险提示

• 监管政策超预期变动
• 外部环境超预期变化

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准跌幅在10%以上
• 行业评级：
  • 增持：预期未来6~12个月内对基准涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对基准涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对基准跌幅在10%以上
• 基准指数：
  • A股市场以沪深300指数为基准
  • 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准
  • 美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准

重要声明

• 本报告仅供中泰证券客户使用，不构成私人咨询建议。
• 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容可能随时调整，投资者应自行关注更新。
• 报告所载信息不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 投资有风险，入市需谨慎。

总结

本报告指出，虽然2月A股市场出现“抱团”松动，但并不意味着市场风格转向。消费和科技行业仍是中长期配置主线，建议关注低估值、高股息率资产。宏观环境方面，经济复苏拐点尚未明确，货币政策收紧预期增强，通胀预期存在分歧。在资产配置上，建议均衡配置，优先考虑金融地产、有色金属、能源、电子和食品饮料等板块。同时，港股因低估值和高股息率具有配置优势，固定收益和贵金属则保持中性态度，原油则因供需变化和通胀不确定性保持中性。基金组合表现方面，行业轮动组合和全天候组合均取得一定超额收益，建议投资者关注资产配置的动态调整。