深度报告-20210119-国金证券-金晶科技-600586.SH-积极转型光伏玻璃_注入成长新动能_25页_3mb

金晶科技(600586.SH)买入（首次评级）总结

核心内容概述

金晶科技是一家国内平板玻璃标准制定者，公司已形成纯碱—玻璃—玻璃深加工产业链，产品广泛应用于房地产、汽车、太阳能、工业品等领域。随着公司积极转型至光伏玻璃领域，其业绩有望迎来新一轮增长。公司计划在2021年投产光伏玻璃生产线，预计将为公司带来显著的盈利提升。分析师对金晶科技给予“买入”评级，目标价为11.2元，对应2021年PE为21倍。

主要观点

• 转型光伏玻璃：金晶科技积极布局光伏玻璃业务，计划在2021年内投产多条生产线，预计将为公司带来1.8亿至4.6亿元的净利润贡献。
• 行业景气度提升：2020年浮法玻璃价格达到近十年新高，带动公司业绩大幅改善，预计2020年归母净利润增长296.66%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.9亿元、7.6亿元、11.4亿元，对应EPS分别为0.27元、0.53元、0.80元。
• 估值与投资建议：基于分部估值法，合理市值预计为160亿元，目标价11.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 美国市场增长：ITC政策延期将刺激美国光伏市场增长，公司通过马来西亚新建产能，有望受益于美国薄膜组件市场的发展。

关键信息

公司基本情况

• 成立于1996年，2002年上市，是中国平板玻璃标准的制定者。
• 2020年自筹3.85亿元投建600吨/天光伏面板项目，进入光伏压延玻璃领域。
• 2021年将投产2条500t/d生产线及1条600t/d生产线，主要产品包括超白浮法玻璃、压延玻璃等。

盈利预测

估值分析

光伏玻璃市场分析

• 产能与需求：预计2021年底光伏压延玻璃产能将增长44%，但有效产量仅增长28%，而需求增幅预计超过35%，整体供需偏紧。
• 成本与毛利率：光伏玻璃成本构成与浮法玻璃相似，主要由原材料（42%）和能源燃料（40%）构成，毛利率远高于建筑玻璃。
• 市场增长：薄膜组件市场以CdTe为主，2019年产量达7.5GW，其中CdTe占比76%，主要应用在美国大型地面电站项目中。

美国市场政策影响

• ITC政策延期：2020年12月，美国国会宣布将ITC政策延期两年，2021-2022年新开工光伏电站仍可享受26%的税收抵免。
• 拜登政策支持：拜登政府将大力支持清洁能源，计划在2035年实现无碳发电，2050年实现100%清洁能源经济，有望进一步刺激美国光伏市场增长。

浮法玻璃行业分析

• 产能稳定：浮法玻璃在产产能自2014年起进入稳定期，2020年浮法玻璃价格达到历史高位，带动公司业绩增长。
• 下游需求：主要来自房地产（75%）和汽车（15%）等行业，2020年Q4业绩显著改善，预计房地产竣工面积将逐渐回正。

纯碱业务分析

• 规模优势：公司纯碱业务在2019年产量达183万吨，国内排名靠前。
• 成本与利润：纯碱作为玻璃的重要原材料，成本占比较高，但行业自律性强，市场运行稳定，公司有望维持合理利润。

风险提示

• 全球新冠疫情恶化超预期，可能影响海外光伏项目进展。
• 公司项目建设进度不及预期，可能影响业绩增长。
• 行业竞争加剧，可能影响市场份额和盈利能力。
• 需求增长不及预期，可能影响装机量。
• 行业政策发生不利变化，可能影响实际需求。

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

总结

金晶科技凭借其在光伏玻璃领域的积极转型和现有业务的稳定增长，具备较大的发展潜力。公司通过建设多条光伏玻璃生产线，有望在2021-2022年实现显著的业绩增长。同时，受益于全球清洁能源革命和美国市场政策支持，公司未来有望在光伏玻璃领域占据有利位置。尽管面临新冠疫情、项目建设进度、行业竞争等风险，但公司凭借其产业链优势和市场布局，有望实现持续增长。