2018-怎么理解_估值底__35页-2mb

策略·行业景气总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场当前的估值状况及行业景气度，重点讨论了“估值底”的理解、行业估值结构、盈利趋势对估值的影响，以及当前各主要行业表现。

主要观点

• 估值底的理解：虽然当前A股估值处于历史低位，但并不意味着市场会立刻均值回归。估值能否回升，取决于三个核心因素：估值逻辑、估值结构和盈利趋势。
• 估值结构：当前市场中，小票相对估值较低但绝对估值较高，大票相对估值较高但绝对估值较低。行业层面，周期品和大金融行业估值较低但盈利较高。
• 盈利主导：随着需求端走弱，利率对资产价格的影响减弱，估值走势重新回到盈利主导的逻辑。

关键信息

1. 估值情况

• PE(TTM)：上证综指、深成指、沪深300和创业板指分别为12.1、18.9、11.1和35.3倍，处于2009年以来的30%、37%、29%和6%分位。
• PB(LF)：当前PE和PB区间分布与2012年相当，但市场对整体较低估值水平“视而不见”的重要原因在于盈利水平较低。
• 历史低点对比：PE(TTM)偏离历史均值幅度为-22%至-50%，偏离历史最小值幅度为36%至0%。

2. 行业层面分析

• 大金融和周期行业：当前估值较低但盈利较高，主要受益于供给侧改革、环保限产及全球经济弱复苏。
• 其他行业：除大金融、周期品和医药外，其余行业PB分位较低，盈利水平也较低。

3. 估值与盈利的关系

• 估值反映未来盈利预期，受盈利增速和贴现率影响。
• 13年以前，估值走势与盈利增速一致；13年-15年，利率波动影响更大。
• 当前外部加息和内部去杠杆环境下，利率难以大幅下降，资产价格和估值的主导因素重新回到盈利层面。

4. 行业景气度

• 上游资源：原油价格高位回落，EIA库存底部回升；煤炭价格大幅走高，库存高位震荡；有色价格普遍回落。
• 中游制造：钢铁价格走高，开工率和产能利用率小幅回落；建材价格震荡；化工价格大幅走高。
• 下游消费：地产销售平稳，汽车销量同比小幅下降，新能源汽车销量增长显著；家电销量小幅增长，但出口有所下降；农业方面，猪肉价格回升，鸡肉价格大幅走高。

行业表现详情

上游资源

• 原油：WTI原油期货价格为64.46美元/桶，双周涨幅-4.73%；布伦特原油期货价格为71.10美元/桶，双周涨幅-1.78%。
• 煤炭：动力煤价格回升，焦炭和焦煤价格大幅走高；6大发电集团日均耗煤量升至81.40万吨。
• 有色：黄金、白银、铜、铝、铅、锌等价格普遍回落，库存变化不大。

中游制造

• 钢铁：螺纹钢价格小幅回升，铁矿石价格震荡回升；高炉开工率和产能利用率小幅回落。
• 建材：水泥价格回落，玻璃价格企稳回升。
• 化工：粘胶短纤价格回升，甲醇和天然橡胶价格大幅走高；聚合MDI价格回落，环氧丙烷价格回升。
• 机械：7月挖掘机销量同比增长45.3%，汽车起重机和履带起重机销量大幅增长。

下游消费

• 地产：7月房地产开发完成额同比增长13.16%，商品房待售面积同比增幅放缓。
• 汽车：7月汽车销量同比-4.0%，乘用车同比-5.3%，新能源汽车销量同比增长50.0%。
• 家电：6月家用空调销量同比增长13.2%，冰箱销量同比-0.6%，洗衣机销量同比增长2.4%。
• 农业：猪肉价格小幅回升，鸡肉价格大幅走高，养殖利润回升。

风险提示

• 海外不确定因素
• 宏观经济风险
• 公司业绩不达预期风险

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图表目录

• 图1：各指数当前的PE(TTM)位置
• 图2：上证综指的估值水平
• 图3：深证成指的估值水平
• 图4：历史低点时，全部A股PE(TTM)分布
• 图5：历史低点时，全部A股PB(LF)分布
• 图6：申万一级行业PB(LF)分位和ROE(TTM)
• 图7：申万二级行业PB(LF)分位和ROE(TTM)
• 图8：不同财务指标选股组合的风险收益分析
• 图9：申万一级行业（非周期性）PE历史序列
• 图10：周期性行业PB历史序列
• 图11：八月上重要行业政策
• 图12：原油价格、产销及库存跟踪
• 图13：NYMEX原油及原油期货价格持续回落
• 图14：IPE和NYMEX天然气价格小幅回升
• 图15：EIA全美商业原油库存触底反弹
• 图16：OPEC原油产量环比回升
• 图17：煤炭价格、产销及库存跟踪
• 图18：动力煤、焦煤和焦炭价格回升
• 图19：环渤海动力煤价格指数维持高位
• 图20：秦皇岛港煤炭库存震荡回落
• 图21：电厂日耗煤量维持高位
• 图22：有色价格、产销及库存跟踪
• 图23：COMEX金价持续小幅走低
• 图24：LME3个月铜价持续走低、库存小幅回升
• 图25：LME3个月铝价小幅回落、库存小幅回落
• 图26：LME3个月铅价小幅回落、库存持续走低
• 图27：LME3个月锌价回落、库存小幅回落
• 图28：LME3个月锡价小幅回落、库存回落
• 图29：LME3个月镍价回落、库存持续走低
• 图30：上期所铜铅锌价持续回落、铝价维持震荡
• 图31：钢铁价格、产销及库存数据跟踪
• 图32：螺纹钢价格持续小幅回升
• 图33：铁矿石价格震荡回升
• 图34：螺纹钢库存持续走低、铁矿石库存小幅回落
• 图35：唐山高炉开工率、产能利用率小幅回落
• 图36：建材价格数据跟踪
• 图37：水泥价格指数维持震荡
• 图38：玻璃现货价维持震荡、期货价小幅回落
• 图39：水泥产量同比增速小幅回升
• 图40：玻璃产量同比增速小幅回落
• 图41：化工价格及价差数据跟踪
• 图42：粘胶短纤价格回升、粘胶长丝价格稳定
• 图43：涤纶短纤价格走高、锦纶FDY价格稳定
• 图44：甲醇价格走高、天然橡胶价格大幅反弹
• 图45：聚合MDI价格回落、环氧丙烷价格回升
• 图46：纯碱价格稳定、烧碱价格小幅回落
• 图47：尿素价格回升
• 图48：机械产销数据跟踪
• 图49：2018年7月，挖掘机销量同比增长45.3%
• 图50：6月，汽车起重机和履带起重机销量大幅增长
• 图51：轻工价格数据跟踪
• 图52：铜版纸价格小幅回落、双胶纸价格稳定
• 图53：白卡出厂价稳定、箱板纸和瓦楞纸价格走低
• 图54：房地产销量、价格和供给数据跟踪
• 图55：7月房地产开发完成额同比增长13.16%
• 图56：商品房待售面积同比增幅放缓
• 图57：一二三线城市成交面积回落
• 图58：一二三线城市二手住宅价格指数环比走高
• 图59：汽车销量数据跟踪
• 图60：汽车7月销量同比-4.0%
• 图61：乘用车7月销量同比-5.3%
• 图62：客车7月销量同比-6.6%
• 图63：货车7月销量同比-4.8%
• 图64：SUV7月销量同比-8.2%
• 图65：新能源汽车7月销量8.4万辆，同比增长50.0%
• 图66：家电销量数据跟踪
• 图67：6月家用空调销量同比增长13.2%
• 图68：6月空调出口增速同比增长4.6%
• 图69：6月冰箱销量同比-0.6%
• 图70：6月冰箱出口增速同比0.00%
• 图71：6月洗衣机销量同比增长2.4%
• 图72：6月洗衣机出口增速同比-1.9%
• 图73：医药价格数据跟踪
• 图74：中药材价格指数维持高位
• 图75：维生素E、VC价格稳定，维生素A、B1小幅回落
• 图76：农产品价格数据跟踪
• 图77：猪肉价小幅回升
• 图78：能繁母猪存栏量继续走低
• 图79：生猪存栏量环比回升，能繁母猪存栏量环比回落
• 图80：猪养殖利润持续回升
• 图81：肉鸡价格大幅走高
• 图82：鸡养殖利润走高
• 图83：大豆、玉米期货价回落
• 图84：玉米现货价稳定，豆粕现货价小幅回升
• 图85：电子产品价格数据跟踪
• 图86：液晶电视面板价格回升，显示器面板价格回落
• 图87：DREAM和NAND内存价格小幅走低
• 图88：DXI指数小幅回落，MCI指数震荡回落
• 图89：费城半导体指数小幅回落
• 图90：7月电影票房收入同比上升16.55%
• 图91：7月上映新片30部
• 图92：汇率和利率价格数据跟踪
• 图93：美元兑人民币即期汇率近两周贬值794个基点
• 图94：近两周人民币净投放1700亿元
• 图95：DR001回升，DR007回落
• 图96：10年期国债到期收益率走低至3.61%
• 图97：5日移动平均成交金额处于历史低位
• 图98：新增投资者数量持续走低
• 图99：融资买入额占A股成交额比例震荡
• 图100：融资融券余额环比震荡回升
• 图101：港股通和陆股通累计买入净额维持高位
• 图102：陆股通买入金额占A股成交额比例震荡回落
• 图103：5月财险保费收入同比增长9.9%
• 图104：5月寿险保费收入同比增长3.4%
• 图105：7月平安人寿、中国人寿和新华保险保费收入同比下滑
• 图106：7月平安财险保费收入同比略有回升
• 图107：发电量和用电量数据跟踪
• 图108：7月发电量同比增长5.7%
• 图109：7月火电发电量同比增长4.3%
• 图110：7月水电发电量同比增长6.0%
• 图111：7月水电和火电发电量同比增速均回升
• 图112：6月全社会用电量同比增长8.0%
• 图113：6月第一产业用电量小幅回升，第二产业小幅回落
• 图114：交通运输数据跟踪
• 图115：波罗的海干散货指数近两周回落2.82%
• 图116：中国出口集装箱运价指数CCFI小幅回升
• 图117：上海集装箱运价指数回升
• 图118：7月集装箱吞吐量同比下跌1.97%
• 图119：7月公路货运量同比上升0.12%

结论

尽管当前A股估值处于历史低位，但市场底部的确认仍需依赖盈利趋势或流动性变化。大金融和周期行业在估值和盈利方面表现较好，而其他行业则因盈利不佳而估值较低。从行业景气度来看，钢铁、化工、新能源汽车等表现较为积极，而轻工、家电等行业则面临一定压力。未来市场更可能受益于成长板块的相对业绩变化。