2018-暨权益寻底进行时_转债怎么看_（下）_风物长宜放眼量_30页-3mb

证券研究报告·债券深度·2019年投资策略报告总结

核心内容概览

本报告主要围绕2019年债券及可转债（转债）市场的投资策略展开，重点分析了转债市场与权益市场的联动关系、估值变化、未来走势及投资建议。

主要观点

• 市场回顾：2018年上半年，新经济类转债表现突出，如万信转债、宝信转债等涨幅显著；3月后中美贸易战加剧，权益市场震荡后开启单边下跌；6月末政策转向稳经济、稳信用，转债市场率先企稳反弹，银行板块及部分转债表现亮眼；10月后政策进一步落地，权益市场出现接近普涨的反弹格局，转债市场整体表现优于上半年。
• 转债估值分析：转债市场持续扩容，供给压力较大，估值难以全面提升，个券表现分化；权益市场回暖有助于转债估值的被动消化，同时发行人的转股价下修意愿增强，有助于消化高估值。
• 权益市场展望：虽然明年权益市场立即呈现牛市的可能性较低，但整体向上的空间乐观，且估值处于低位，具备长线投资价值；长期来看，随着经济结构转型和新动能的培育，权益市场有望实现更高收益。
• 投资策略：建议关注“政策底”相关的板块，如信用企稳的债底策略、银行板块；同时逐步转向进攻型品种，关注条款博弈及打新策略。

关键信息

一、市场回顾

1. 上半年转债表现：

   • 新经济类转债表现优异，如万信转债上涨55.4%，宝信转债上涨35.1%，东财转债上涨20.4%。
   • 周期、白马类转债下跌，如林洋转债、隆基转债等跌幅达20%以上。
   • 银行转债在2月后转跌，6月末基本抹平上半年涨幅。

2. 下半年市场变化：

   • 政策转向稳经济、稳信用，市场企稳反弹。
   • 银行板块率先企稳，带动转债市场回暖。
   • 10月后政策进一步落地，权益市场全面反弹，仅8只转债下跌，22只转债涨幅达5%以上。

二、转债估值分析

1. 供给压力：

   • 转债市场持续扩容，截至2018年11月2日，存续数量达114只，金额超2000亿元。
   • 未来待发转债规模超过4000亿元，估值压力持续。

2. 估值消化：

   • 权益市场回暖有助于转债平价拉升，从而促进估值消化。
   • 转股价下修意愿增强，有助于降低估值压力。

三、权益市场展望

1. 外部压力：

   • 美股及原油价格下跌，显示美国经济压力加大，但加息节奏可能有所缓和。
   • 中美贸易战对我国新经济成长带来挑战，但若缓解将对市场有利。

2. 国内变量：

   • 结构转型：我国经济仍处于信用扩张周期顶部，居民部门杠杆率上升，但可支配收入增速下滑。
   • 人口结构：14岁以下人口占比持续下降，未来总需求增长面临压力，需通过创新和新动能带动经济。

3. 科创板影响：

   • 科创板设立并试点注册制，将为创新型科技企业提供融资渠道。
   • 对现有市场有一定冲击，但长期利好新兴产业和经济结构转型。

四、投资策略

1. 策略建议：

   • 建议在当前至明年前期关注市场回调机会，采取防御策略打底底仓。
   • 后期逐步转向进攻型品种，关注条款博弈及打新策略。
   • 银行、信用债底策略为当前重点。

2. 个券选择：

   • 优先选择转股溢价率低的转债，如蓝标转债、海印转债等。
   • 关注具备成长性、创新能力强的行业，如科技、新能源等。

结论

• 市场展望：权益市场整体向上的空间乐观，但短期内受内外压力影响，市场可能仍需震荡。
• 投资建议：关注政策底相关板块，注重条款博弈和打新策略，同时逐步配置进攻型品种，把握结构性机会。
• 长期趋势：随着经济结构转型和新动能的培育，权益市场和转债市场都将有较大收益空间。

图表目录（摘要）

• 图1：10年国债收益率
• 图2：银行间、上证所回购利率
• 图3：美元兑人民币即期汇率走势
• 图4：国内经济走势
• 图5：1年信用利差走势
• 图6：1年低评级信用债收益率
• 图7：板块涨跌幅情况（按3月涨跌幅降序排列）
• 图9：上证50 vs 创业板指
• 图10：上证综指 vs 上证转债
• 图11：平价、债底和转债价格
• 图12：平价和平价溢价率
• 图13：板块涨跌幅情况（6月末至10月末）
• 图14：转债个券涨跌幅（6月末至10月末）
• 图16：上证转债 vs 上证综指
• 图17：转债市场平价及平价溢价率（加权平均）
• 图18：转债市场平价及平价溢价率（历史，加权平均）
• 图19：转债价格（加权平均）
• 图20：道琼斯工业指数和布伦特原油走势
• 图21：美十年国债收益率与BDI高点
• 图22：BDI和韩国出口数据指标
• 图23：美国核心CPI及PMI
• 图24：中国实体经济部门杠杆率变化
• 图25：全国居民人均可支配收入
• 图26：中、美、日14岁以下人口占总人口比例
• 图27：日本人口与日经指数、房价
• 图30：汽车、食品、饮料等行业主营业务收入累计同比
• 图31：上市公司研发费用占营业收入比例
• 图32：就业人口比例
• 图33：美国GDP及美国股指表现
• 图34：美纳斯达克指数与道琼斯工业指数
• 图35：美国GDP增速下滑时期权益市场走势
• 图36：日本GDP及日本股指表现
• 图37：市盈率（TTM）水平

表格目录（摘要）

• 表1：截止2018年11月2日未来公募转债供给
• 表2：截至11月13日YTM大于5%转债摘要
• 表3：截至11月13日主体及债项均AA+及以上纯债替代策略转债摘要
• 表4：截至11月13日银行转债摘要
• 表5：截至12月7日转股溢价率在6%以内的转债摘要
• 表6：截至12月7日相关转债摘要
• 表7：截至11月13日券商转债摘要
• 表8：截至12月4日军工、核电和光伏转债摘要
• 表9：截至12月7日转股溢价率达40%以上转债（不含EB）摘要