策略专题研究：国信多资产系列指数介绍（二）中观篇-20230603-国信证券-37页

策略专题研究总结：国信多资产系列指数（中观篇）

核心内容

本报告主要探讨了三类中观行业指数：国信行业/板块景气指数、国信新兴产业链景气度动态指数和国信A股行业交易拥挤度指数。通过结合高频数据、产业逻辑指标和信用环境信号，旨在为投资者提供行业景气度的动态评估和投资决策参考。

主要观点

1. 行业/板块景气指数：

   • 该指数基于高频指标、产业指标和信用环境数据构建，通过7:3权重加权计算，反映行业景气度的绝对值水平和环比变动。
   • 当前景气度较高的行业包括非银金融、钢铁、建筑材料。
   • 五大风格板块（金融、周期、消费、成长、稳定）的景气度变化与宏观经济趋势密切相关，其中消费板块逆势向好，金融、成长、稳定板块环比下行，周期板块环比平稳。
   • 行业景气指数排序可用于判断行业配置，但不宜直接比较不同行业景气指数，应转为分位数进行横向对比。

2. 新兴产业链景气度动态指数：

   • 以产业链核心因素为判断依据，结合中短期决策变量和动态景气指数，评估新兴产业的景气变动。
   • 指数划分为新能源、新信息、新材料、新制造、新医药五大领域，下设14个分支赛道。
   • 风电产业链整体景气度有所上行，锂电产业链在5月有所好转，TMT领域中人工智能维持高位，云计算企稳。
   • 医药方面，CXO、创新药一季度景气度先升后降，血制品小幅回升。
   • 制造业重点赛道如机器人产业景气度相对稳定。

3. 行业交易拥挤度指数：

   • 该指数通过乖离率、上涨成交额、换手率、量价匹配四个维度构建，用于识别行业短期交易情绪过热的风险。
   • 回测显示，该指数适用于未来10个交易日内的风险提示，但不适用于大的行情拐点。
   • 4月以来，国防军工、家用电器、电子、计算机、通信、传媒、银行、非银金融、交通运输等行业被提示拥挤度信号。

关键信息

一、行业景气指数构建方法

• 指标选择：基于三个维度：
  1. 与超额回报具有相关性的高频指标（如价格、销量、库存等）。
  2. 基于调查获取的与行业自身逻辑相关的产业指标（如总需求、海外需求、行业前景等）。
  3. 部分行业纳入“信用-盈利”组合信号，以反映信用环境对盈利的传导效果。
• 计算方法：
  • 使用扩散指数法，将各指标标准化处理后，计算其环比变动，生成**[-1, 1]**范围内的信号。
  • 通过三种扩散指数（A、B、C）综合评估，其中：
    • 扩散指数A：反映各指标环比变动的平均情况。
    • 扩散指数B：对扩散指数A进行累加，反映一段时间内的累积变动。
    • 扩散指数C：对扩散指数B进行同比处理，与股票年化回报率或超额收益相对应。

二、行业景气指数效果评估

• 历史回测：在2007年1月至2022年2月期间，行业景气指数对公用事业、农林牧渔、石油石化的预测准确度较高（65%以上），而对机械设备、钢铁、电力设备的准确度较低（45%以下）。
• 景气度信号：指数大于0时提示下月行业超额收益上行，小于0时提示超额收益下行，等于0时提示行业变动方向与上期一致。

三、新兴产业链景气度分析

• 光伏产业链：通过选取燃料油、甲醇、聚氯乙烯、国产氯化钾、国产尿素等指标，构建了动态景气指数。
• 风电产业链：整体景气度较3-4月有所上行。
• 锂电产业链：3-4月景气度有所下行，5月有所好转。
• TMT领域：工业软件景气度变化不大，人工智能维持高位，云计算前期下行后企稳。
• 医药领域：CXO、创新药景气度先升后降，血制品小幅回升。

四、板块景气度与宏观指标的结合

• 板块景气指数与宏观景气度的对比显示，稳定、成长、金融板块与宏观趋势一致，消费板块逆势向好，周期板块环比平稳。
• 通过结合宏观和中观指标，可以更全面地了解经济状况和行业表现。

五、风险提示

• 政策传导时滞：信用对利润的传导存在时滞。
• 地缘冲突：可能影响相关产业链的韧性、进出口与技术发展。
• 逆全球化：对产业链的稳定性与增长潜力构成挑战。

结论

• 本报告提供了对5大板块和31个一级行业的景气度分析，以及对新兴产业链的动态评估。
• 行业景气指数有助于提前判断行业配置方向，但需注意其与宏观趋势的协同关系。
• 交易拥挤度指数可用于识别短期交易风险，但不适用于长期趋势判断。
• 在当前经济环境下，非银金融、钢铁、建筑材料等行业景气度较高，值得关注。

相关研究报告

数据与图表

• 基础数据：

  • 中小板/月涨跌幅：7187.84 / -3.36
  • 创业板/月涨跌幅：2233.27 / -3.93
  • AH股价差指数：141.79
  • A股总市值：110.22万亿元
  • A股流通市值：94.76万亿元

• 图表目录：

  • 图1：筛选后的高频指标与超额收益有较高的相关性（基础化工行业）
  • 图2：临沂商城价格指数与零售行业超额收益负相关
  • 图3：电影票房与传媒行业超额收益负相关
  • 图4：一级行业高频指标汇总（上）
  • 图5：一级行业高频指标汇总（下）
  • 图6：行业景气提示历史准确度
  • 图7：不同货币-信用组合下五类风格指数的经验回报对比
  • 图8：部分一级行业的“信用-盈利”状态定位（2023.05）
  • 图9：行业景气指数编制流程
  • 图10-37：各行业景气指数图示
  • 图38：当前各行业景气指数排序（2023.05）
  • 图39：五大板块划分
  • 图40：五大板块指数走势及其年化回报率
  • 图41-43：各板块景气扩散指数

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