策略·行业景气：怎么理解“估值底”？-20180818-天风证券-35页-3mb

策略·行业景气总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场的估值状况以及各行业的景气度变化，探讨了估值底与盈利趋势之间的关系，并指出未来市场走势可能更偏向于盈利主导的逻辑。

主要观点

• 估值底的定义与判断：虽然当前A股估值已处于历史低位，但“估值底”并不意味着市场立即会企稳。估值能否回归取决于盈利趋势、估值逻辑及结构的变化。
• 行业估值与盈利结构：当前估值较低且盈利较高的行业主要集中在大金融和周期行业。这些行业受益于供给侧改革、环保限产及全球经济弱复苏，但市场对其业绩超预期反应有限。
• 盈利主导逻辑：随着利率波动幅度下降，盈利成为资产价格和估值的主导因素。市场更关注盈利趋势的变化，而非单纯估值低。
• 成长板块优势：从相对业绩变化的角度来看，后续行情更有利于以创业板指为代表的成长板块。

关键信息

1. 估值分析

• 估值区间：当前上证综指、深成指、沪深300和创业板指的PE(TTM)分别为12.1倍、18.9倍、11.1倍和35.3倍，处于2009年至今的30%、37%、29%和6%分位。
• PB与ROE：当前估值较低且盈利较高的行业主要集中在大金融和周期行业，如钢铁、煤炭、建材等。
• 估值与盈利关系：估值反映未来盈利预期，盈利趋势是决定资产价格的关键因素。

2. 行业景气度概述

上游资源

• 原油：价格高位回落，EIA原油库存底部回升。
• 煤炭：煤价大幅走高，库存维持高位震荡。
• 有色：金属价格普遍回落，库存小幅变化。

中游材料与制造

• 钢铁：螺纹钢价格走高，开工率和产能利用率小幅回落。
• 建材：水泥价格回落，玻璃价格震荡。
• 化工：部分产品价格大幅走高，如甲醇、天然橡胶等。
• 机械：挖掘机销量同比大幅增长，但部分产品销量下滑。

下游消费

• 地产：7月房地产开发完成额同比增长13.16%，商品房待售面积增幅放缓。
• 汽车：7月销量同比-4.0%，乘用车同比-5.3%。
• 家电：空调销量同比增速13.2%，但冰箱和洗衣机出口增速下滑。
• 医药：部分维生素价格回落，但中药材价格维持高位。
• 农业：猪肉价格小幅回升，鸡肉价格大幅走高。

3. 市场与政策动态

• 政策支持：8月上半月涉及多个行业的政策，包括互联网、基建、农村集体产权制度改革、无人机、医药等，显示政策对部分行业有积极影响。
• 资金面：A股成交量大幅走低，陆股通买入占比震荡回落，人民币净投放增加，但融资买入额占成交额比例震荡。

风险提示

• 海外不确定因素
• 宏观经济风险
• 公司业绩不达预期风险

结论

当前A股市场估值处于历史低位，但市场底部的确认仍需盈利趋势或流动性变化。从行业层面看，大金融和周期行业具备相对较高的盈利水平，而其他行业则相对低迷。未来市场走势更可能受到盈利变化的影响，成长板块（如创业板）或更具投资潜力。