20180818-天风证券-策略·行业景气_怎么理解_估值底__35页_2mb

策略·行业景气总结

核心内容概述

本文主要分析了当前A股市场的估值结构和行业景气度，探讨了市场估值底的判断标准及影响因素。通过分析PE和PB等估值指标，结合行业盈利情况，指出估值底并不意味着市场立即企稳，盈利趋势和流动性变化才是关键。同时，对8月上旬主要行业的景气度进行了详细分析，包括上游资源、中游制造、下游消费、金融与公用事业等领域。

主要观点与关键信息

1. 估值底的理解

• 估值进入历史低位区间：截至2018年8月18日，上证综指、深成指、沪深300和创业板指的PE(TTM)分别为12.1、18.9、11.1和35.3倍，处于历史较低水平。
• 估值不等于见底：估值能否向均值回归取决于三个因素：
  • 估值逻辑：近两年A股估值逻辑已重构，受制度、监管和海外资金影响。
  • 估值结构：小票相对估值低但绝对估值高，大票相对估值高但绝对估值低；周期品行业估值较低但盈利较高。
  • 盈利趋势：当前宏观经济预期不乐观，A股盈利趋势在一季度走弱，后市仍需面对盈利压力。
• PB与PE的分布：当前PE和PB的区间分布与2012年相当，但市场对整体估值水平“视而不见”，因为部分低估值行业盈利也较低。

2. 行业层面分析

• 大金融与周期行业估值较低但盈利较高：
  • 受供给侧改革、环保限产及全球经济弱复苏影响，钢铁、煤炭和建材等周期品价格明显上涨，盈利达到历史高位。
  • 市场对周期行业持续超预期业绩反应冷淡，主要出于对非市场化因素扰动和宏观风险的担忧。
• 其他低估值行业盈利较低：除大金融、周期和医药外，其余低估值行业盈利普遍不高，导致市场对其“视而不见”。

3. 估值与盈利的关系

• 估值反映未来盈利预期：估值受盈利增速和贴现率影响。
• 盈利主导逻辑回归：随着需求端走弱，利率有下行趋势，但外部加息与内部去杠杆的环境使利率难以大幅下降，因此资产价格和估值的主导因素重新回到盈利层面。
• 成长板块更具优势：后续行情更有利于以创业板指为代表的成长板块。

行业景气度分析

上游资源

• 原油：价格高位回落，EIA原油库存底部回升。
• 煤炭：煤价大幅走高，库存高位震荡；动力煤、焦煤和焦炭价格回升。
• 有色：金属价格近两周普遍回落，库存小幅波动。

中游材料与制造

• 钢铁：螺纹钢价格走高，开工率和产能利用率小幅回落；铁矿石价格震荡回升。
• 建材：水泥价格回落，玻璃价格指数企稳回升。
• 化工：PAT、甲醇和橡胶等价格大幅走高，部分产品价格回落。
• 机械：7月挖掘机销量同比增长45.3%，汽车起重机和履带起重机销量增长显著。

下游消费

• 地产：7月房地产开发完成额同比增长13.16%，商品房待售面积同比增幅放缓。
• 汽车：7月销量同比-4.0%，乘用车同比-5.3%；新能源汽车销量同比+50.0%。
• 家电：6月空调销量同比+13.2%，冰箱销量同比-0.6%，洗衣机销量同比+2.4%。
• 医药：VA/VD价格回落，VE/VC价格维持稳定；中药材价格指数维持高位。
• 农业：猪肉价小幅回升，鸡肉价大幅走高；猪养殖利润回升，能繁母猪存栏量回落。

金融与公用事业

• 金融：银行、证券、保险等金融板块表现分化，A股成交量走低，陆股通买入占比震荡。
• 公用事业：电力消费增长，7月全社会用电量同比增长6.7%；交运行业表现分化，波罗的海干散货指数回落。

风险提示

• 海外不确定因素：国际局势和政策变化可能对市场产生影响。
• 宏观经济风险：经济增长放缓和政策调整可能对市场带来压力。
• 公司业绩不达预期：部分行业或企业可能无法达到盈利预期。

附录：相关报告与数据来源

• 相关报告：

  1. 《投资策略：策略·图说市场-中美重回谈判桌是市场和汇率企稳的必要条件》
  2. 《投资策略：策略-上周股市流动性评级为C-一周资金面及市场情绪监控》
  3. 《投资策略：策略·图说市场-“双百计划”名单确定，国企改再迎政策催化》

• 数据来源：Wind、天风证券研究所、政府网、各部委网站。