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可转债市场结构分化分析报告总结

核心内容

2026年4月12日的报告指出，当前可转债市场出现明显的结构分化现象。主要宽基指数大幅上涨，但可转债整体表现偏弱，尤其是中低价可转债表现不佳，而高价可转债则相对强势。这种分化主要由市场资金配置偏好、正股波动性及转债条款等因素共同驱动。

主要观点

1. 市场表现分化

   • 本周A股主要宽基指数大幅上涨，但可转债整体涨幅弱于指数，部分中低价转债表现偏弱。
   • 睿创转债因超预期不提前赎回，市场反应强烈，开盘即封涨停。
   • 闻泰转债虽下修到底，但价格仍继续调整，主要受正股基本面承压及高卖盘承接压力影响。

2. 资金行为与市场结构

   • 当前交易盘资金主要集中在ETF，交易性资金通过ETF申赎获取波段收益。
   • 中低价转债受资金兑现收益压力影响，表现偏弱；而偏股品种因正股上涨，跟涨能力更强。

3. 策略建议

   • 跟随正股的策略仅适用于少数品种，多数情况下需关注结构性机会。
   • 偏股/可存续的前期景气品种是反弹交易的重要方向，如AI算力、储能、周期底部反转等。
   • 优质高价转债在调整后可能迎来溢价修复，具备较好的交易价值。

4. 中期展望

   • 转债市场的供需矛盾短期内难以逆转，估值高位仍有支撑。
   • A股在基本面和政策稳定性方面具有优势，有望继续修复，但波动性可能维持较高水平。

关键信息

转债市场表现

• 本周中证转债上涨仅2.81%，涨幅弱于主要宽基指数。
• 转债百元溢价率在周三快速抬升至39.09%，周五回落至36.6%。
• 睿创转债溢价率从0.13%迅速抬升至23.51%；闻泰转债价格跌至110.6元，两个交易日连续下跌4%。

市场资金流向

• ETF成为转债交易性资金的重要承接工具，份额从年初45亿份增长至55亿份。
• 基本面驱动成为当前市场定价的核心因素，市场更偏向绩优股。

组合推荐

• 十大组合：

  • 运机转债：绩优+高成长
  • 华辰转债：储能业务增长加速
  • 微芯转债：业绩修复，核心产品放量
  • 华亚转债：固态电池干法设备布局
  • 洁美转债：主业修复，并购催化
  • 希望转2：行业底部反转
  • 节能转债：绿电+碳交易牌照
  • 东南转债：海外市场加速突破
  • G三峡EB2：正股股息修复
  • 和邦转债：矿产资源储备丰富

• 高评级组合：

  • 希望转2、冠宇转债、宙邦转债、和邦转债、节能转债

条款跟踪

• 强赎：本周仅睿创转债公告不强赎，其不赎回间隔期为12个月，市场预期显著超预期。
• 下修：本周有8只转债公告提议下修与否，除九强转债外，其余均不下修。部分转债已进入下修进度，如九强转债、华海转债、健帆转债等，需关注其下修结果及对转债价格的影响。

一级市场发行

• 近一年来共95只公募转债发行预案，合计拟发行金额1537.47亿元。
• 本周皖仪科技发布转债预案，规模为9.08亿元。
• 上市委通过/同意注册阶段的上市公司有21家，总规模237亿元，其中宝钛股份发行规模最大（35亿元）。
• 上26转债（上声电子）即将上市，预计首日价格为145-157元，转股溢价率在45%-57%之间。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

附图说明

• 图表1：本周A股主要宽基指数大幅上涨
• 图表2：本周转债表现弱于权益
• 图表3：周五估值明显压缩
• 图表4：睿创转债超预期不强赎，估值迅速修复
• 图表5：闻泰转债下修到底后价格连续下跌
• 图表6：本周高价品种表现明显强于中低价
• 图表7：可转债ETF年初以来份额大幅增长
• 图表8：转债交易资金主要集中在ETF
• 图表9：油价扰动全球市场，中国资产表现优异
• 图表10：转债表现有一定季节性规律
• 图表11：绩优品种本周表现较佳
• 图表12：偏股转债溢价率波动率较大
• 图表13：偏股品种的delta仍较高
• 图表14：转债供需矛盾仍然突出
• 图表15：上周整体反弹
• 图表16：十大组合
• 图表17：高评级组合
• 图表18：本周公告强赎/不强赎转债一览
• 图表19：即将强赎/到期退市转债一览
• 图表20：可能触发下修转债一览
• 图表21：处于下修进度中的转债
• 图表22：近期已上市/即将上市新券一览
• 图表23：最近三个月上市转债定价回落

投资建议

• 结构选择：把握赎回意愿较弱品种的配置机会；关注高价品种正股修复机会；配置中等价格短期高爆发品种；关注中低价品种条款博弈机会。
• 组合推荐：以绩优+高成长、科技方向、周期底部反转、供应链韧性等方向为主。