百川能源(600681) 总结
核心内容
百川能源是一家专注于天然气行业的公司，其2018年半年报显示业绩显著增长。公司通过外延并购和全产业链布局，逐步从地方城燃企业成长为全国性天然气运营商。公司当前目标价为17.6元，2018年6月28日收盘价为13.98元，处于公用事业Ⅱ板块。
主要观点
1. 受益天然气发展红利，业绩增长显著
- 业绩表现：2018年H1实现营业收入22.82亿元，同比增长169.20%；归母净利润5.02亿元，同比增长175.91%；扣非后归母净利润4.52亿元，同比增长148.75%。
- 季度表现：Q2营业收入6.85亿元，同比增长100.36%；归母净利润2.10亿元，同比增长113.27%，但环比下降28.28%。
- 行业背景：我国天然气表观消费量同比增长16.8%，其中城市燃气、工业燃料和发电用气保持较快增长，化工用气下降。国家政策支持天然气发展，公司具备卡位优势，覆盖用户超700万。
2. 外延并购推动全国布局
- 并购案例：2018年7月25日，公司以13.442亿元现金收购国祯燃气100%股份，标的公司2017年营收和归母净利润分别为8.30亿元和1.05亿元，同比增长44.3%和56.2%。
- 战略布局：公司从京津冀向全国扩展，增强抗风险能力，尤其在阜阳市（户籍人口1070万）拥有较大成长空间。
3. 布局上游LNG接收站
- 项目进展：公司正筹建绥中LNG接收站，一期规模260万吨/年，计划于2020年投产，进一步完善产业链布局。
4. 盈利预测与估值
- EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.10元、1.17元、1.26元。
- PE估值：对应PE分别为12.7X、12.0X、11.1X。参考行业估值水平，给予2019年15倍PE估值，目标价17.6元。
- 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
关键财务信息
营业收入与净利润
| 年度 |
营业收入(百万元) |
同比增长率 |
净利润(百万元) |
同比增长率 |
| 2017 |
2,972 |
72.8% |
866 |
55.7% |
| 2018E |
5,345 |
79.8% |
1,149 |
32.6% |
| 2019E |
5,954 |
11.4% |
1,216 |
5.9% |
| 2020E |
6,682 |
12.2% |
1,314 |
8.1% |
财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
42.1% |
32.5% |
31.2% |
29.9% |
| 净利率 |
29.1% |
21.5% |
20.4% |
19.7% |
| ROE |
22.0% |
22.6% |
19.3% |
17.2% |
| ROIC |
30.1% |
29.3% |
24.3% |
21.3% |
| 资产负债率 |
44.5% |
49.4% |
46.3% |
44.0% |
| P/E |
16.8 |
12.7 |
12.0 |
11.1 |
| P/B |
3.7 |
2.9 |
2.3 |
1.9 |
| EV/EBITDA |
13.6 |
8.4 |
7.0 |
6.1 |
风险提示
投资评级说明
行业评级
- 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
- 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下
公司评级
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间
股票数据
| 指标 |
数据 |
| 总股本/流通(百万股) |
1,032/327 |
| 总市值/流通(百万元) |
14,421/4,578 |
| 12个月最高/最低(元) |
16.42/11.37 |
投资团队
销售团队
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