20181228-招商证券-百川能源-600681.SH-销气量快速增长_接驳量维持高位_外延并购加速_6页_429kb

百川能源（600681.SH）审慎推荐-A（维持）总结

核心内容概述

百川能源是一家专注于天然气分销及燃气具销售的公司，其业务涵盖燃气接驳、燃气销售以及燃气具销售。2018年12月28日，公司当前股价为11.51元，目标估值为15.5元，维持“强烈推荐-A”评级。公司业绩表现强劲，2018年前三季度营业收入同比增长100%，净利润同比增长90%。公司未来预计仍可保持每年20%左右的业绩增速，当前估值对应2019年不足10倍PE，处于低位。

主要观点

• 业务增长稳健：2018年公司销气量快速增长，接驳用户数维持高位，预计全年销气量可达10亿方以上。
• 接驳业务持续性：尽管村村通政策已收尾，但城市化进程和人口迁移仍将支撑接驳业务的高位发展。
• 外延并购加速：公司计划通过并购优质项目拓展业务，提升市场占有率。近期已完成荆州燃气和阜阳项目的并购，未来将继续关注其他高质量标的。
• 盈利能力稳定：尽管燃气销售毛利率有所下降，但接驳和燃气具销售保持稳定，净利率维持在23%左右。
• 估值偏低：当前PE估值处于历史低位，公司成长性良好，未来业绩有望继续增长。

关键信息

财务数据概览

股价表现

• 当前股价：11.51元
• 目标估值：15.5元
• 2018年PE估值：11倍
• 2019年PE估值：9.2倍

业务发展趋势

• 燃气销售：预计2018年销气量可达10亿方以上，燃气销售收入占比将不断提升。
• 接驳业务：2018年预计接驳居民用户数达26-27万户，非居用户增长迅速，未来接驳用户数仍将维持高位。
• 燃气具销售：家用灶具销售15万台，未来增长潜力较大。
• 非居民用气量：预计2018年非居销气量同比增长70-80%，2019年仍有50-60%增长，若上游供给不受限，可能翻倍。

并购与扩张计划

• 公司并购团队专业，对市场和未来空间有深入了解。
• 2017年完成荆州燃气并购，2018年完成阜阳项目并购，未来将继续关注优质并购标的。
• 并购资金充足，公司资产负债率低于50%，有息负债率低，具备较强融资能力。

LNG码头建设

• 公司LNG接收站选址已完成，规划进展较快。
• 接收站选址条件优越，具备良好的港口条件和地理优势。

行业分析

• 2018年天然气消费增长15%，主要由市场需求拉动，而非供应。
• 中国天然气需求中，农村煤改气贡献超过一半，推动接驳和销售市场增长。
• LNG进口量大幅增加，占据世界LNG供应增量的70%以上，对LNG价格有显著影响。
• 未来天然气需求预计增长，但国产气和管道气供应仍不足以满足需求，LNG进口将发挥更大作用。

风险提示

• 接驳费政策变化可能影响公司收入。
• 燃气销售毛利率可能下降，影响盈利能力。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 公司长期评级：
  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师，S1090515060001
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师，S1090513100003
• 谢笑妍、丛逸、陈东飞：招商证券环保行业分析师
• 团队荣誉：多次获得《新财富》、《金牛奖》、《Wind资讯》、《水晶球奖》等最佳分析师奖项。

总结

百川能源凭借京津冀区域的布局优势，持续受益于城市化进程和农村煤改气政策，接驳业务和销气量均保持高位增长。公司通过外延并购和LNG接收站建设，进一步拓展业务空间和提升盈利能力。当前估值处于低位，具备良好的成长性，维持“强烈推荐-A”评级。