核心内容
百川能源在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均出现大幅上升，同时持续推进外延并购，扩大业务版图。
业绩表现
- 营业收入：2018H1为22.8亿元，同比增长169%
- 归母净利润：5.0亿元，同比增长176%
- 扣非归母净利润：4.5亿元，同比增长149%
- 综合毛利率：26.4%，较2017年下降15.7个百分点
- 毛利率环比改善：2018Q2毛利率为35.2%，较2018Q1提升12.5个百分点
外延并购进展
- 公司2017年完成对荆州天然气公司的收购，后者承诺2018、2019年扣非归母净利润分别不低于9200万元、10150万元
- 2018年7月26日公告拟以现金方式收购阜阳国祯燃气100%股权，交易作价约13.4亿元
- 公司计划通过直接并购和成立产业基金等方式，加速在全国范围内的产业布局，逐步走出河北，向全国性综合燃气供应商转型
主要观点
业绩增长原因
- 京津冀地区“煤改气”项目持续推进，带动天然气接驳和销售业务增长
- 2017年已并表的荆州天然气公司贡献利润
- 业务结构变化，天然气销售业务占比提升，但毛利率在二季度有所改善
未来展望
- 公司预计2018年将按照“统筹规划、循序渐进、量力而为、以气定改”的原则推进“煤改气”项目
- 外延并购力度不减，有助于保持业绩高速增长
- 从区域城市燃气公司向全国性综合燃气供应商迈进
关键信息
盈利预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
1,720 |
2,972 |
4,392 |
5,580 |
6,639 |
| 净利润(百万元) |
551 |
858 |
1,034 |
1,142 |
1,234 |
| EPS(元) |
0.57 |
0.83 |
1.00 |
1.11 |
1.20 |
| P/E |
24 |
17 |
14 |
13 |
12 |
投资评级
- 当前价/目标价：13.98元 / 14.52元
- 目标期限：6个月
- 评级：维持“增持”评级
风险提示
- “煤改气”进度慢于预期
- 补贴落实低于预期
- 外延并购项目进度和效果低于预期
- 天然气配气费进一步下行，影响燃气销售收入
财务分析
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产 |
3,426 |
7,053 |
9,060 |
10,943 |
12,670 |
| 流动资产 |
1,834 |
3,650 |
4,787 |
6,055 |
7,213 |
| 货币资金 |
490 |
1,245 |
2,703 |
3,549 |
4,283 |
| 应收账款 |
259 |
1,118 |
330 |
419 |
499 |
| 存货 |
544 |
1,023 |
1,732 |
2,274 |
2,800 |
| 固定资产 |
821 |
1,433 |
2,730 |
3,555 |
4,213 |
| 总负债 |
1,284 |
3,137 |
4,564 |
5,853 |
6,952 |
| 有息负债 |
0 |
296 |
246 |
346 |
346 |
| 股东权益 |
2,141 |
3,916 |
4,496 |
5,090 |
5,718 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
289 |
879 |
2,843 |
2,015 |
2,073 |
| 投资活动现金流 |
19 |
-544 |
-995 |
-795 |
-795 |
| 融资活动现金流 |
-197 |
275 |
-389 |
-373 |
-543 |
| 净现金流 |
111 |
609 |
1,458 |
846 |
734 |
关键财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
49.93% |
42.15% |
33.70% |
31.46% |
29.09% |
| EBITDA率 |
45.49% |
35.40% |
30.85% |
27.75% |
25.53% |
| 税后净利润率 |
32.05% |
28.87% |
23.54% |
20.47% |
18.59% |
| ROE(归属母公司) |
25.82% |
21.95% |
23.09% |
22.57% |
21.74% |
| P/B |
6.3 |
3.7 |
3.2 |
2.8 |
2.5 |
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
其他信息
- 总股本：10.32亿股
- 总市值：144.21亿元
- 一年最低/最高价：11.05元 / 17.07元
- 近3月换手率：16.11%
分析师信息
市场数据
- 股价表现（一年）：相对收益7.97%，绝对收益2.48%
- 图表：附有股价表现图（2018年07月31日）
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
特别声明
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