下半年基建空间还有多大？经济好一点，基建少一点？_24页_1mb

报告摘要

2020年下半年基建投资空间分析总结

核心内容

2020年受疫情影响，国内经济受到较大冲击，基建投资成为稳增长的重要手段。尽管上半年基建投资累计增速在0%附近，但随着财政政策力度加大，资金来源的结构优化，以及专项债和抗疫特别国债的逐步落实，下半年基建投资有望有所好转。本文从资金来源和使用角度分析2020年全年基建投资增速的可能走势，并对三种情景（乐观、中性、悲观）进行了假设测算。

主要观点

财政政策力度增强：2020年财政赤字率拟按3.6%以上安排，新增赤字1万亿，新增抗疫特别国债1万亿，全年专项债额度达3.75万亿，较去年增加1.6万亿。财政资金对基建投资的重要性上升。
专项债成为主要增量资金来源：上半年专项债用于基建的比例达到74%，全年预计维持在60%左右，是基建投资的重要支撑。
抗疫特别国债部分用于基建：尽管抗疫特别国债中7000亿需由地方偿还，但仍有部分资金用于有一定收益的基建项目，预计下半年仍有约1000亿资金落实于基建领域。
基建投资增速与资金来源存在差异：上半年资金来源同比增速达11.49%，但基建投资累计增速仅为-0.07%，主要是由于项目复工节奏与资金拨付存在错位。
下半年基建投资可能好转：随着专项债和抗疫特别国债资金逐步拨付，以及施工旺季来临，基建投资有望提升。但考虑到经济复苏超预期，不排除“经济好一点，基建少一点”的情况。
全年基建投资增速预计在6.5%左右：在中性假设下，全年基建投资累计增速或接近6.5%，成为支撑经济向潜在增速靠拢的重要需求来源。

关键信息

一、基建资金来源结构

自筹资金：占比约59%，是基建投资的主要来源之一。
预算内资金：占比约16%，主要用于节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输等基建相关领域。
国内贷款：占比约15%，近年来稳定在2-3.5万亿之间。
专项债：全年基建占比约60%，是最重要的增量资金来源。
抗疫特别国债：直达市县部分中约有60%用于基建项目。
非标融资：占比约13%，受资管新规影响，对基建投资形成拖累。
PPP项目社会资本金：占比约86%，全年预计带动约4000亿元。
其他资金来源：包括利用外资、其他债券、自筹资金等。

二、资金来源与基建投资增速差

上半年：资金来源同比增速为11.49%，基建投资累计增速为-0.07%，差值为11.56%。
下半年：
- 乐观假设：资金来源增速与基建投资增速差恢复至去年水平，全年基建投资增速约为8%。
- 中性假设：全年基建投资增速约为6.5%。
- 悲观假设：全年基建投资增速约为5%。