20220710-天风证券-信用债市场周报_2022上半年城投有哪些信用事件__23页

2022上半年城投信用事件总结

核心内容

2022年上半年，城投信用风险事件主要集中在商票逾期和非标违约方面，涉及多个债务压力较大的区域，如贵州省、山东省等。尽管未发生公开市场债券违约，但信用事件对区域融资环境产生了一定影响，如信用债发行减少、取消发行增加、信用利差走扩等。总体来看，城投相关信用风险状态保持相对稳定，未发生超市场预期的信用事件。

主要观点

• 信用事件类型：以商票逾期和非标违约为主，其中非标违约产品规模为61592万元，均为首次出现信用事件的城投平台，且以AA及以下弱资质平台为主。
• 区域性影响：信用事件对区域融资环境造成一定负面影响，具体表现为信用债发行减少、净融资下降、取消发行增加等。
• 影响因素：信用事件的影响程度和持续时间由多重因素决定，包括信用事件是否超预期、主体存量债券规模、区域金融生态、流动性环境和区域经济情况。
• 市场反应：在流动性较为稳定的情况下，所涉主体存量债规模较小，因此整体影响有限，主要局限于个别区域。
• 系统性风险可控：2022年在稳增长政策背景下，城投系统性风险依然可控，个别区域的信用事件不会影响全局。

关键信息

1.1.1. 商票逾期

• 截至2022年6月30日，共有2667家商票逾期企业，其中7家为城投主体。
• 逾期企业主要集中在江苏、山东、贵州等省份。
• 房地产和建筑行业是商票逾期的重灾区，占比达66%。
• 表1列出了7家城投商票持续逾期名单，涉及多个区县级平台。

1.1.2. 非标违约与风险提示

• 2022年上半年共有5只非标产品出现信用风险事件，涉及规模61592万元。
• 与2021年同期相比，非标违约数量明显减少。
• 已违约产品为贵州区县级和广东市级城投平台；其余为风险提示，涉及贵州、山东等地。
• 非标信用事件主要集中在经济财政实力较弱或债务率较高的区域，如贵州、内蒙古、湖南、四川等。
• 以低评级弱资质及区县级平台为主。

1.2. 区域性影响分析

• 贵州省六盘水市：发行规模减少，净融资持续为负，再融资环境较差。
• 山东省潍坊市：2022年二季度发行规模明显减少，净融资由正转负，一季度出现取消发行。
• 江苏省常州市：发行规模减少，净融资由正转负，二季度出现取消发行。
• 城投利差变化：贵州省、山东省等地城投利差持续走高；广东省、江苏省等地利差走低，受信用风险事件影响有限。

1.3. 小结

• 城投信用风险事件主要集中在商票逾期和非标违约。
• 没有发生超市场预期的信用事件。
• 信用事件对区域融资环境造成一定影响，但总体影响较小或局限于个别区域。
• 2022年在稳增长背景下，城投系统性风险依然可控。
• 风险事件多发生于前期风险集聚的区域，如贵州、山东等。

信用评级调整回顾

• 本周共有1家发行人发生跟踪评级调整，其中绍兴市镜湖开发集团有限公司评级被上调。
• 该发行人类型为地方国有企业，行业为资本货物，地区为浙江省。
• 评级机构为东方金诚，关联债券为21镜湖开发MTN002、21镜湖开发MTN003。

一级市场情况

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2388.81亿元，总发行量较上周上升。
• 净融资额：约686.64亿元，其中城投债发行798.91亿元，偿还500.04亿元，净融资298.88亿元。
• 短融：发行1195.91亿元，偿还761.4亿元，净融资434.51亿元。
• 中票：发行509.6亿元，偿还525.2亿元，净融资-15.6亿元。
• 企业债：发行121.2亿元，偿还80.417亿元，净融资40.8亿元。
• 公司债：发行562.1亿元，偿还335.17亿元，净融资226.93亿元。

二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交5186.88亿元，总成交量较上周上升。
• 收益率变化：整体上行，部分下行，信用利差缩小，部分扩大。
• 银行间市场：
  • 利率品现券收益率全部上行。
  • 信用债收益率整体上行，部分下行。
  • 信用利差缩小，部分扩大。
  • 各类信用等级利差整体缩小，部分扩大。
• 交易所市场：
  • 公司债和企业债市场交易活跃度下降。
  • 企业债净价上涨家数小于下跌家数。
  • 公司债净价上涨家数小于下跌家数。
  • 表26列出了上周成交活跃的交易所信用债，包括公司债和企业债。

总结

2022年上半年，城投信用事件以商票逾期和非标违约为主，主要影响贵州、山东、江苏等区域。尽管发生了一些信用风险事件，但总体未超预期，所涉主体存量债规模较小，加之流动性稳定，对市场整体影响有限。在稳增长政策背景下，城投系统性风险可控，个别区域的信用事件不会影响全局。