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2022年上半年信用债市场评级调整总结

核心内容

2022年上半年，信用债市场整体评级调整呈现以下特点：

• 主体评级下调数量远高于上调数量，显示市场整体信用风险有所上升。
• 城投平台评级调整频率上升，尤其在弱资质省份。
• 产业债主体评级下调情况有所缓解，但地产相关行业仍是重点。
• 评级上调主要集中在国央企和东部经济实力较强的区域。
• 信评新规即将实施，将对评级体系产生深远影响。

主要观点

1. 信用债市场评级调整总体特征

• 评级下调次数减少：2022年上半年信用债市场主体评级下调123次，同比减少24.5%。
• 评级上调次数大幅下降：上半年仅上调16次，同比减少67.3%。
• 评级展望下调数量下降：上半年评级展望下调23次，同比减少51.1%。
• 评级上调仍保持低位：上半年仅上调10次，涉及9家主体。

2. 城投平台评级调整特征

• 评级下调显著增加：2022年上半年，有20家城投平台评级下调，同比增加185.7%。
• 下调集中在弱资质省份：其中12家位于贵州，四川、云南、湖北、山东、山西各1家。
• 评级上调集中在江浙地区：9家上调中，4家位于江苏，占比44.4%。
• 区县级平台占比高：评级下调的城投平台中，区县级占比达70%。
• 中低评级主体更易被下调：AA及以下评级的城投平台占比达80%。

3. 产业债主体评级调整特征

• 产业债主体评级下调有所缓解：2022年上半年共下调53家主体评级，同比减少31.2%。
• 民企占比显著上升：民企在下调主体中占比达73.6%。
• 评级上调仅限于国央企：上调3家，均为国央企。
• 地产行业影响显著：建筑装饰和房地产行业是评级下调的主要领域。

4. 评级调整原因分析

城投平台评级下调原因

1. 贷款和非标逾期：如贵州钟山开发、毕节德溪建设等。
2. 债务短期化与资产流动性弱：如云南水务、安顺黔城产业等。
3. 资产划转影响资产规模：如宜昌交投、云南康旅等。
4. 对外担保未设反担保：如贵州钟山开发、毕节新宇建设等。

城投平台评级上调原因

1. 区域经济与财政实力增长：如贵阳城投、杭州国资等。
2. 政府支持与战略重组：如兴化城投、海陵城发等。

产业债主体评级下调原因

1. 经营恶化与盈利能力下降：如东方园林、阳光城等。
2. 债务负担重与集中兑付压力：如三环集团、禹州鸿图等。
3. 股权冻结与融资受限：如和佳医疗、启迪环境等。
4. 治理结构问题与监管问询：如东方园林、香雪制药等。

产业债主体评级上调原因

1. 行业地位高与经营良好：如凯盛科技、厦门安居等。
2. 股东支持力度大：如华远集团、凯盛科技等。

关键信息

• 信评新规将实施：从2022年8月6日起，新规要求评级机构建立更合理的评级方法体系。
• 弱资质省份压力大：贵州、云南、四川等地城投平台评级下调现象突出。
• 地产行业面临较大压力：地产及上下游企业评级下调情况较多。
• 民企评级下调比例上升：反映民企在信用债市场中的风险加剧。
• 评级上调集中在国央企和东部地区：显示政策支持与区域经济实力对评级的影响。
• 评级虚高现象将改善：信评新规实施后，评级质量有望提升。

展望与建议

下阶段评级调整展望

1. 信评新规实施后，评级虚高现象将改善，但整体评级下调压力仍存在。
2. 财政吃紧与负面事件可能对部分区域城投平台产生评级下调压力。
3. 部分行业盈利下滑，将对产业债主体产生评级调整压力。

防范评级下调风险建议

1. 关注弱资质区域的城投平台，防范区域财政压力对信用评级的影响。
2. 关注中高评级产业债主体，尤其是地产及相关行业，防范盈利恶化带来的评级风险。

风险提示

• 信用风险超预期
• 信用政策超预期
• 数据统计存在偏差
• 企业经营风险超预期
• 宏观经济下行超预期