20210604-天风证券-盛路通信-002446.SZ-持续深耕军_民两用通信领域_未来持续发展可期_15页_1mb

盛路通信（002446）总结

核心内容

盛路通信是一家技术底蕴深厚的军、民两用通信技术企业，业务涵盖研发、生产、销售与服务，是国家级高新技术企业。公司持续深耕军工与民用通信领域，剥离亏损的汽车电子业务，专注于军工电子和民用通信业务，未来发展前景可期。

主要观点

• 军民两用通信技术：公司拥有20余年的发展历史，军工电子业务主要集中在南京和成都，产品涵盖微波器件、混合集成电路、超宽带信号处理微系统等，技术领先，应用广泛。
• 剥离合正电子：由于合正电子连续亏损，公司于2020年出售其100%股权，优化业务结构，提升盈利能力。
• 军工电子业务增长：军工电子订单旺盛，国防支出持续增长，带动军工信息化建设，公司军工电子业务有望进一步发展。
• 民用通信业务受益于5G建设：公司掌握通信天线、射频设备等关键技术，产品线覆盖5G基站天线、毫米波天线、室分系统等，受益于5G网络建设，市场前景广阔。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为2.0亿、2.5亿和3.1亿元，对应EPS分别为0.22元、0.28元和0.34元，2021年合理PE为33x，对应目标价7.26元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 行业：通信/通信设备
• 业务范围：军工电子、民用通信
• 股权结构：董事长杨华为实际控制人，持股9.85%，公司股权结构清晰。
• 股权激励：2020年发布股权激励计划，向154人授予864.1万份股票期权及900万股限制性股票，目标为2021-2022年实现营收增长和利润提升。

财务表现

• 营收与利润：2018-2020年营收分别为14.17亿、13.34亿和11.45亿元，归母净利润分别为1.21亿、-7.57亿和1.81亿元，2020年实现扭亏增长。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率为36.07%，净利率为14.85%，显示公司盈利能力提升。
• 资产负债率：2020年为20.34%，显示公司财务结构稳健。

军工电子业务

• 产品与应用：产品应用于航空、航海、航天、雷达、电子对抗等高科技领域，客户为国内大型军工集团和科研院所。
• 技术优势：掌握微波集成电路核心技术，产品具备高频率、宽频带、高集成度、高抗干扰能力等优点。
• 订单增长：2020年军工电子新接订单大幅增长，受益于国防建设与技术发展。

民用通信业务

• 产品与技术：涵盖通信天线、射频器件、整体解决方案，技术能力处于国际先进水平。
• 5G建设：受益于5G基站建设，公司产品线覆盖E-band、V-band、MassiveMIMO等技术，市场前景广阔。
• 海外市场：公司产品出口至100多个国家和地区，与多家国际通信设备商建立战略合作关系。

风险提示

• 产业政策变化：可能影响公司业务发展。
• 技术发展不及预期：产品更新换代快，若技术跟不上市场需求，可能影响公司竞争力。
• 经营管理风险：业务扩张可能带来管理挑战。
• 海外业务风险：汇率波动和海外疫情影响。
• 运营商资本开支：若不及预期，将影响5G建设进度。

结论

盛路通信通过剥离亏损业务，聚焦军民两用通信领域，未来在军工电子和民用通信方面有望实现持续增长。公司具备较强的技术实力和客户资源，盈利预测乐观，投资建议为“增持”。然而，公司需警惕产业政策变化、技术发展不及预期等风险。