盛路通信公司总结
核心内容
盛路通信是一家成立于1998年的通信天线及射频器件制造商，2010年在中小板上市。公司经历多元化发展后，于2020年剥离非核心资产合正电子，重新聚焦民用通信和军工电子两大主业。2022年前三季度实现营收10.86亿元，同比增长61.29%，归母净利润1.92亿元，同比增长1214%。其中，Q3营收3.41亿元，同比增长44.14%，归母净利润0.69亿元，同比增长414.34%。公司业绩持续增长，拐点确立。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2022年前三季度业绩增长强劲，Q3业绩符合预期，连续三个季度兑现业绩增长。
- 主业聚焦，轻装上阵：公司剥离非核心业务后，集中资源发展民用通信和军工电子，业绩提升明显。
- 技术优势明显：公司在超宽带上下变频技术方面处于国内领先地位，有望在6G时代占据先发优势。
- 军用雷达配套能力突出：公司军工电子业务覆盖弹载、机载、舰载、星载及地面武器作战平台，产品包括微波模块、滤波器、频率源、频综产品等。
- 大股东增持增强信心：公司7月发布定增预案，实际控制人杨华先生拟增持1.17亿股，提升其持股比例至20.17%，彰显对公司未来发展的信心。
关键信息
公司概况
- 成立时间：1998年
- 上市时间：2010年
- 主营业务：通信天线及射频器件的研发、制造和销售
- 历史发展：2014年收购合正电子进军汽车电子；2015年、2018年分别收购南京恒电和成都创新达切入军工电子领域。
- 2020年剥离合正电子，聚焦主业。
业务结构
- 民用通信业务：包括基站天线、微波/毫米波天线、室内网络覆盖产品、智能终端天线等，客户覆盖移动、华为等运营商及主设备商，海外进入俄罗斯、法国、以色列、意大利、新加坡等地主流微波设备商的供应商体系。
- 军工电子业务：主要产品包括微波模块、滤波器、频率源、频综产品等，客户涵盖电科、电子、航天、中船、兵器等军工院所和整机厂，其中成都创新达和南京恒电分别配套弹载、空空导弹雷达及歼击机、驱逐舰等机载、舰载雷达。
技术优势
- 公司在变频及控制环节技术领先，是相控阵微系统的核心之一，价值量仅次于T/R组件。
- 公司掌握超宽带上下变频技术，具备在6G时代的技术储备和先发优势。
投资建议
- 投资评级：买入（首次）
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.47亿元、3.47亿元、4.51亿元，对应EPS分别为0.27元、0.38元、0.50元。
- 估值指标：当前股价对应2022-2024年PE分别为37.88X/26.96X/20.73X，显示估值逐步下降，成长性突出。
风险提示
- 产能扩张节奏不及预期
- 疫情反复导致产能利用率不足
- 军方审价可能导致毛利率下滑
财务指标分析
收入与利润
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
9.6 |
14.0 |
18.9 |
24.0 |
| 收入同比（%） |
-16.0% |
45.9% |
34.9% |
26.6% |
| 归母净利润（亿元） |
-212 |
247 |
347 |
451 |
| 净利润同比（%） |
-217.1% |
216.4% |
40.5% |
30.1% |
毛利率与净利率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率（%） |
38.6% |
37.0% |
36.7% |
36.8% |
| 净利率（%） |
-22.1% |
17.6% |
18.3% |
18.8% |
资产负债率与偿债能力
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率（%） |
26.3% |
26.7% |
30.7% |
25.4% |
| 流动比率 |
2.58 |
2.59 |
2.34 |
3.08 |
| 速动比率 |
1.69 |
2.17 |
1.53 |
2.59 |
每股指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元） |
-0.23 |
0.27 |
0.38 |
0.50 |
| 每股经营现金流（元） |
-0.02 |
0.21 |
0.28 |
0.65 |
| 每股净资产（元） |
3.14 |
3.41 |
3.79 |
5.06 |
估值比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
— |
37.88 |
26.96 |
20.73 |
| P/B |
1.93 |
3.02 |
2.72 |
2.04 |
| EV/EBITDA |
-25.63 |
50.38 |
34.36 |
21.09 |
产业背景与业务拓展
- 军用雷达向有源相控阵演进，公司处于变频及控制环节，价值量占比约1/4或1/5。
- 公司产品覆盖弹载、机载、舰载、星载及地面武器作战平台。
- 公司军工电子业务毛利率较高，预计2022-2024年维持50%-55%。
总结
盛路通信凭借在有源相控阵雷达产业链中的核心技术优势，以及在军工电子和民用通信领域的持续增长，展现出强劲的发展潜力。公司剥离非核心资产后，业绩显著提升，未来在6G技术发展和军用雷达市场扩张中有望进一步受益，具备较高的成长性。尽管存在产能扩张、疫情及军方审价等风险，但公司基本面良好，技术储备充足，值得投资者关注。
