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中原证券晨会总结（2017年10月10日）

核心内容概览

1. 宏观经济分析：

   • 9月财新服务业PMI为50.6，创21个月低位，而统计局服务业PMI为54.4，环比上升1.8个百分点。
   • 财新综合PMI为51.4，为三个月来最低。
   • 专家认为，三季度经济整体表现较好，但9月制造业和服务业双双遇冷，或暗示四季度经济下行压力再现。
   • 9月CPI预计有所回落，同比增长1.5%，PPI继续回升。
   • 央行外汇储备升至3.1085万亿美元，连续八个月上涨，黄金储备略有下降。
   • 四季度经济增速放缓，通胀率小幅回升，总供给曲线左移，总需求曲线小幅扩张。

2. 行业配置建议：

   • 四季度行业配置应立足于弱周期逻辑。
   • 昨日市场因定向降准高开，但后劲不足，商品大涨未推高周期股，涨价逻辑或已终结。
   • 长线建议关注医药、轻工制造和业绩稳健的消费类板块。
   • 短线建议关注国企改革概念和银行板块。

3. 政策与市场动态：

   • 央行定向降准释放流动性约6000-7000亿，但不会影响四季度货币政策基调。
   • 限产逻辑终结，价格效应衰减为次要因素。
   • 美联储启动缩表，可能引发全球金融周期下行，人民币资产收益率吸引力受到削弱。
   • 四季度人民币汇率有望小幅贬值，但对进出口影响尚未显现。

主要观点

• 经济周期：
  当前我国仍处于经济周期底部，四季度经济增速预计放缓，通胀率小幅回升。
  供给侧改革预期下，总供给曲线左移，总需求小幅扩张，导致收入增速放缓和物价水平上升。

• 货币政策：
  央行实行定向降准，释放流动性，但去杠杆任务未完成，经济结构转型仍在路上，房地产调控压力未减，因此普遍宽松货币政策条件尚不成熟。

• 汇率影响：
  四季度人民币汇率或小幅贬值，但出口增速未显著下降，可能与基期效应和J曲线效应有关。

• 财政政策：
  积极财政政策边际收缩，财政支出结构持续优化，社会保障和就业、医疗和卫生、节能环保等领域的支出占比上升。

• 资产与市场表现：
  美联储缩表可能引发全球金融周期下行，对股市、债市和大宗商品形成压力。
  国内市场整体上涨，但部分行业表现分化，如家电、汽车、计算机等板块表现较好，而餐饮旅游、煤炭等板块表现较差。

关键信息

一、财经要闻

1. 服务业PMI：

   • 财新服务业PMI为50.6，为21个月低位。
   • 国家统计局服务业PMI为54.4，环比上升1.8个百分点。
   • 财新综合PMI为51.4，为三个月来最低。

2. 土地市场：

   • 前9月全国300个城市土地供需总量同比均增，地价整体上涨，但涨幅收窄。
   • 北京、杭州、南京占据卖地收入前三。

3. 外汇储备：

   • 9月外汇储备升至3.1085万亿美元，连续八个月上涨。
   • 黄金储备下降至760亿美元，8月末为777亿美元。

4. 宏观经济预期：

   • CPI预计有所回落，同比增长1.5%。
   • PPI继续回升。
   • 四季度经济增速放缓，通胀率小幅回升。

二、行业配置建议

1. 弱周期逻辑：

   • 建议长线关注医药、轻工制造和业绩稳健的消费类板块。
   • 短线关注国企改革概念和银行板块。

2. 市场表现：

   • 昨日市场因定向降准高开，但后劲不足。
   • 商品大涨未推高周期股，涨价逻辑或已终结。

三、政策与市场动态

1. 货币政策：

   • 定向降准释放流动性约6000-7000亿，但不会改变四季度货币政策基调。
   • 央行仍维持偏紧政策，以支持去杠杆和经济结构转型。

2. 汇率波动：

   • 四季度人民币汇率有望小幅贬值，但对进出口影响尚未显现。
   • 出口增速未显著下降，可能与基期效应和J曲线效应有关。

3. 财政政策：

   • 积极财政政策边际收缩，财政支出结构持续优化。
   • 社会保障和就业、医疗和卫生、节能环保等领域的支出占比上升。

四、大宗商品表现

• 美元指数：93.66，下跌0.12%。
• COMEX黄金：1286.40，上涨0.9%。
• NYMEX原油：49.25，下跌2.96%。
• 铁矿石：474.00，持平。
• 螺纹钢：3906.00，下跌0.18%。
• LME铜：6667.50，上涨0.02%。
• LME铝：2171.00，上涨0.84%。
• CBOT大豆：973.20，上涨0.43%。
• CBOT玉米：349.70，上涨0.09%。
• CBOT小麦：443.50，上涨0.45%。
• BDI指数：1411.00，上涨0.43%。

五、今日新股申购

六、IPO信息

总结

• 四季度经济增速预计放缓，通胀率小幅回升，需关注弱周期板块。
• 人民币汇率或小幅贬值，但对进出口影响尚未显现。
• 央行定向降准释放流动性，但货币政策基调不变。
• 美联储缩表可能引发全球金融周期下行，影响股市、债市和大宗商品。
• 建议长线关注医药、消费类板块，短线关注国企改革和银行股。