20171212-中泰证券-天奇股份-002009.SZ-布局新能源电池回收_打通循环产业全产业链_20页_1mb

天奇股份（002009）：布局新能源电池回收，打通循环产业全产业链

核心内容概述

天奇股份是一家专注于汽车自动化生产线的国内龙头企业，其业务涵盖自动化装备、风电零部件、循环业务以及分布式光伏业务。公司通过收购乾泰技术，正式切入新能源电池回收市场，标志着其在循环业务领域的战略深化。分析师王华君首次给予公司“买入”评级，目标价格未明确，但公司当前市价为17.02元，市值约63亿元，流通市值约47.9亿元。

主要观点

1. 公司业务结构

• 自动化装备业务：公司核心业务，营收占比近50%。主要产品包括汽车总装、焊装、涂装、物流自动化系统等，其中基于工业4.0技术的远程诊断智能装备系统能够有效提升生产效率并降低维护成本。
• 风电零部件业务：主要产品为轮毂、底座、轴承座等，公司产品出口优势明显，客户包括GE、VESTAS等国际知名厂商。
• 循环业务：包括废旧汽车回收拆解、零部件再生利用、破碎分拣资源利用、汽车拆解装备技术研究与应用等，2017年营收同比增长62.43%，毛利率达38.57%。
• 分布式光伏业务：新兴业务板块，公司初步探索光伏EPC领域。

2. 汽车拆解行业前景

• 中国报废汽车回收拆解行业未来2-3年将进入快速发展阶段，2020年行业产值预计将达到1000亿元。
• 黄标车淘汰政策推动了2014年后的行业增长，2018年动力锂电池回收市场初具规模，预计2020年达100亿元，2023年有望达250亿元。

3. 收购乾泰技术

• 2017年12月，公司通过增资方式收购乾泰技术51%股权，目标公司专注于新能源汽车动力电池的回收与再利用。
• 乾泰技术正在建设深汕动力电池生态产业园，涵盖智能拆解、梯级利用、物理分解等业务。
• 若乾泰技术未来三年净利润累计不足1.6亿元，将由甲方及管理层进行补偿。

4. 盈利预测与估值

• 2017-2019年：预计营收分别为27.2亿元、39.9亿元、47.6亿元，净利润分别为1.4亿元、3.43亿元、4.49亿元，对应PE分别为44倍、18倍、14倍。
• 估值分析：公司作为汽车自动化生产线龙头，受益于循环业务的快速发展，应给予高于行业平均的估值溢价。

关键信息

财务数据

收入结构

• 自动化装备业务：2017年营收约14亿元，毛利率稳定在18%至20%之间。
• 风电零部件业务：2017年营收约7亿元，毛利率保持在23%。
• 循环业务：2017年营收约5亿元，毛利率达36%。

市场空间与趋势

• 汽车拆解市场：预计2020年行业产值近1000亿元，2023年有望达250亿元。
• 新能源电池回收：2018年市场规模达53.23亿元，2020年达101亿元，2023年达250亿元。

风险提示

• 市场风险：传统汽车市场趋于饱和，新能源市场尚在发展初期，竞争加剧。
• 政策风险：报废汽车回收管理相关法规尚未正式出台，政策不确定性较高。
• 订单履行风险：受宏观经济波动影响，订单交付可能受阻。
• 原材料价格和运输成本波动风险：影响企业成本结构。
• 投资收购事件不达预期风险：乾泰技术业绩可能未达预期，影响公司盈利。
• 信披违规被立案调查风险：可能影响公司声誉及股价表现。

总结

天奇股份在汽车自动化生产线领域具有领先地位，通过布局循环业务和新能源电池回收，公司有望在未来实现业绩反转。随着政策支持和市场需求增长，特别是新能源电池回收市场，公司未来增长空间广阔。分析师首次给予“买入”评级，认为其在行业中的地位和未来增长潜力值得投资关注。然而，市场和政策的不确定性、投资风险以及成本波动仍是潜在风险因素，需谨慎对待。