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公司总结：政策破冰，汽车拆解业务迎来拐点

核心内容

公司主营业务涵盖工业自动化、风电设备和汽车拆解三大领域，其中汽车拆解业务在政策支持下有望迎来重大发展机遇。2016年上半年，公司营收结构为：工业自动化50%，风电设备28%，汽车拆解8%。自动化和风电业务保持稳定发展，而汽车拆解业务因政策变化，预计将打开新的增长空间。

主要观点

• 政策变化：2016年9月19日，国务院发布《国务院关于修改<报废汽车回收管理办法>的决定（征求意见稿）》，允许报废汽车“五大总成”交售给再制造企业，这将改变当前汽车拆解行业以废旧原材料出售为主的盈利模式，推动行业向高附加值方向发展。
• 市场潜力：随着政策放开，仅乘用车拆解市场预计在2020年将达到541亿元，考虑商用车市场，整体有望达千亿规模。
• 公司布局：公司已在宁波、白城、铜陵等地布局汽车拆解网点，并通过收购宜昌力帝环保科技和参股北京永正嘉盈科技，延伸产业链，提升行业竞争力。
• 激励机制：公司推行员工持股计划，以16.88元/股价格购入230万股，显示管理层对公司未来发展的信心。
• 财务表现：公司2016-2018年EPS预计分别为0.33元、0.38元和0.46元，首次覆盖给予增持评级，目标价为21.5元。
• 风险提示：汽车产销不及预期、政策落实不及预期、汽车拆解业务布局不及预期等。

关键信息

业务结构

• 工业自动化：占公司营收的50%，主要涉及汽车总装、焊装、涂装等物流自动化系统，业务稳定增长。
• 风电设备：占营收28%，分为复合材料产品和结构件产品，技术领先，但未来将逐步收缩。
• 汽车拆解：占营收8%，受政策影响较大，未来增长潜力显著。

政策影响

• 307号文限制：自2001年起，不允许五大总成出售，仅可作为废品处理，限制行业发展。
• 政策变化：允许五大总成交售给再制造企业，预计将提升行业收入水平，降低对原材料价格波动的依赖。
• 行业前景：政策放开将推动汽车拆解行业进入快速发展阶段，市场空间有望达到千亿。

公司布局

• 拆解网点：公司已在宁波、白城、铜陵等地拥有具有资质的拆解厂，且为当地唯一具备资质的公司。
• 产业链延伸：通过收购力帝环保科技，涉足拆解设备生产；参股永正嘉盈科技，参与资源再生交易网等平台建设。
• 资本运作：公司向大股东发行股票融资8500万元，用于建设拆解项目及环保设备制造项目。

财务预测

估值与评级

• 当前价/目标价：17.89元 / 21.50元
• 目标期限：6个月
• 评级：增持（首次）

风险提示

1. 汽车产销不及预期，将影响自动化业务。
2. 政策落实不及预期，可能影响汽车拆解业务发展。
3. 汽车拆解业务布局不及预期，可能制约公司成长性。

行业与公司动态

• 行业背景：汽车拆解行业受政策影响显著，当前盈利模式单一，主要依赖废旧原材料出售，回收价格低限制行业发展。
• 公司优势：拥有领先的自动化技术，客户覆盖国内主要汽车品牌，且在汽车拆解领域具备先发优势。
• 市场数据：公司总股本3.71亿股，总市值66.29亿元，一年内股价波动较大，近3月换手率156.78%。

总结

公司受益于政策变化，汽车拆解业务有望迎来重大增长，其业务结构多元化，具备较强的市场竞争力。通过资本运作和产业链延伸，公司进一步巩固其在汽车拆解领域的地位。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司对未来发展充满信心，首次覆盖给予增持评级，目标价为21.5元。