20180829-天风证券-农业银行-601288.SH-拨备前利润高增_资产质量进一步向好_4页_1mb

农业银行（601288）中报分析总结

核心内容

农业银行于2018年8月28日发布了2018年中报，显示其在上半年实现了良好的业绩表现，资产质量进一步改善，盈利能力和经营效率持续提升。

主要财务指标

• 归母净利润：1157.89亿元，同比增长6.6%，较1Q18的5.4%有所提升。
• 营业收入：3063.0亿元，同比增长10.6%。
• 年化ROE：16.72%，表现优于行业平均水平。
• 不良贷款率：1.62%，环比下降6BP。
• 拨备覆盖率：248.4%，环比上升9.7个百分点。
• 净息差：2.35%，同比上升11BP。
• 资产收益率：3.81%，较2017年提升13BP。

资产与负债结构

• 总资产：截至6月末达21.9万亿元，较年初增长4.1%。
• 贷款总额：11.5万亿元，较年初增长6.9%。
• 中长期贷款占比：63.6%，较年初提升1.2个百分点。
• 负债成本率：1.57%，较2017年仅微升4BP，显示低成本负债优势。
• 存款结构：活期存款占比58.36%，定期存款占比38.57%，其他存款占比3.07%。

盈利能力

• 拨备前利润：同比增长16.3%，反映公司实际盈利能力。
• ROAA：0.96%，保持稳定。
• ROAE：14.34%，较2017年有所下降。
• 拨备前利润率：1.86%，持续向好。

主要观点

盈利增长动力

农业银行的盈利增长主要得益于以下因素：

• 规模稳步扩张：资产和贷款规模均实现增长。
• 净息差提升：净息差从2017年的2.25%提升至2018年上半年的2.35%。
• 成本控制：业务管理费增速稳定，有效控制了成本。
• 收入端表现：拨备前利润高增，反映出收入端的强劲表现。

资产质量改善

• 不良率下降：不良率降至1.62%，环比下降6BP。
• 拨备覆盖率提升：拨备覆盖率升至248.4%，显示公司对不良贷款的拨备充足。
• 逾期贷款率和关注贷款率下降：逾期90天以上贷款/不良为72.6%，逾期贷款率和关注贷款率分别下降26BP和17BP，表明资产质量持续改善。

中收表现

尽管资管新规对代理业务手续费收入产生负面影响，但农业银行通过电子银行业务和信用卡手续费收入的高增长，实现了中收同比正增长（2.8%），且增速由负转正。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2018/2019年净利润增速分别为9.1%和12.4%。
• 每股收益：预计2018年为0.60元，2019年为0.68元。
• 估值：当前PB为0.80，目标价为5.45元/股，较当前价格有超过50%的上行空间。
• 评级：维持买入评级。

风险提示

• 经济下行风险：若经济超预期下行，可能导致资产质量恶化。
• 负债成本上升风险：若负债成本率上升，可能影响净息差和盈利能力。

财务预测摘要

资产与负债规模

投资价值评估

• 目标价：5.45元/股，当前价格为3.64元，存在显著上涨空间。
• PB估值：1.2倍18年PB，显示当前估值较低。
• 盈利预测：预计2018年每股净资产为4.54元，2019年为5.19元。

结论

农业银行在2018年上半年实现了显著的盈利增长，拨备前利润高增16.3%，资产质量持续改善，不良率下降，拨备覆盖率提升，显示出公司在资产管理和盈利能力上的稳健表现。同时，公司具备低成本负债优势，净息差持续提升，未来盈利空间较大。基于良好的基本面和估值优势，我们维持买入评级。