20180829-广发证券-农业银行-601288.SH-资本约束放松_量升价稳_3页_599kb

农业银行 (601288.SH) 中报分析总结

核心内容概述

农业银行2018年中报显示，其在资本约束放松的背景下，实现了业绩的稳步增长。主要表现为归母净利润同比增长6.63%，营收同比增长10.60%，净利息收入与非利息净收入均实现增长，且净息差和净利差环比改善。资产质量方面，不良贷款余额和不良率均环比下降，拨备覆盖率提升，风险吸收能力增强。

主要观点

业绩表现

• 归母净利润：同比增长6.63%，增速环比提高120Bps，基本符合市场预期。
• 营收增长：同比增长10.60%，其中净利息收入增长10.65%，非利息净收入增长10.42%。
• 净手续费及佣金收入：同比增长2.76%，增速转正。
• 拨备前利润：同比增长16.33%，风险成本有所下降。

资产端优化

• 生息资产：总额环比增长1.60%，其中贷款余额环比增长2.83%，投资类资产增长5.63%，同业资产下降25.08%。
• 净息差与净利差：2018H1净息差为2.35%，净利差为2.24%，分别较2017A上升7Bps和9Bps。
• 平均贷款收益率：4.40%，较2017A有所提升。

负债端调整

• 存款增长放缓：2018H1存款环比增长0.44%，活期存款占比下降至57.98%。
• 计息负债增长：环比增长1.25%，增速下降。
• 付息成本：平均存款付息率1.50%，平均计息负债付息率1.67%，均有所上升。

资产质量改善

• 不良贷款：余额1858.95亿元，环比减少10.57亿元；不良率1.62%，环比下降6bps。
• 逾期贷款：余额较2017年末减少140.82亿元，逾期贷款率下降27Bps至1.83%。
• 拨备覆盖率：254.01%，环比上升15.26个百分点，风险吸收能力增强。

关键信息

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前股价：3.62元
• 未来盈利预测：
  • 2018年归母净利润增速预计为6.81%，EPS为0.62元/股
  • 2019年归母净利润增速预计为8.84%，EPS为0.68元/股
• 估值指标：
  • 2018年PE为5.83X，PB为0.79X
  • 2019年PE为5.35X，PB为0.69X

风险提示

• 经济增长下行超预期
• 资产质量超预期恶化
• 流动性超预期紧张
• 金融监管力度超预期

数据支持

资产结构变化

• 贷款总额：从2016A的9719.64亿元增长至2018E的11846.28亿元
• 债券投资：从2016A的5333.54亿元增长至2018E的7014.13亿元
• 同业资产：从2016A的1526.67亿元下降至2018E的999.52亿元

负债结构变化

• 存款总额：从2016A的15038.00亿元增长至2018E的17570.79亿元
• 同业负债：从2016A的1954.95亿元增长至2018E的2122.15亿元
• 计息负债总额：从2016A的17381.17亿元增长至2018E的20239.21亿元

盈利能力

• ROAA：从2016A的0.98%下降至2018E的0.94%
• ROAE：从2016A的15.14%下降至2018E的14.19%
• RORWA：从2016A的1.61%下降至2018E的1.58%

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上

研究团队

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究
• 万思华：联系人，厦门大学会计硕士，2017年进入广发证券发展研究中心

联系方式

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