深度报告-20211116-德邦证券-中国巨石-600176.SH-深挖护城河_巩固玻纤龙头地位_26页_2mb

中国巨石（600176.SH）投资分析总结

核心内容概述

中国巨石作为国内玻纤行业龙头，受益于行业高景气度及差异化发展战略，具备较强的市场竞争力和成长潜力。分析师闫广认为，当前行业供需格局良好，高景气度有望持续超预期，公司凭借成本护城河和产能扩张，预计2021-2023年业绩将显著增长，首次给予“买入”评级，目标价区间为25.2-28.56元。

主要观点与关键信息

行业趋势

• 玻纤行业兼具周期与成长双重属性，受益于全球经济复苏和新能源发展。
• 风电、新能源汽车及PCB产业快速发展，推动电子纱、热塑纱等高端产品需求。
• 行业供给端新增产能有限，供需保持紧平衡，库存低位运行，行业景气度持续高位。

公司优势

• 差异化战略：公司通过产品结构优化和技术创新，中高端产品占比达80%，显著提升竞争力。
• 成本护城河：公司拥有自主知识产权的配方、浸润剂技术及天然气采购优势，成本控制领先行业。
• 产能扩张：公司持续扩大电子纱产能，预计2022年电子纱总产能达26.5万吨，成为国内最大生产商。
• 海外布局：公司已在埃及和美国建厂，形成“三地五洲”战略，提升全球市场份额和抗风险能力。

财务预测

• 2021-2023年公司预计业绩分别为57.6亿、67.5亿和74.2亿元，对应EPS分别为1.44元、1.68元和1.85元。
• 对应PE估值分别为11.5倍、9.8倍和8.9倍，参考可比公司估值，给予“买入”评级。

投资五要素分析

驱动因素

1. 电子纱、热塑纱需求旺盛：风电、新能源车及PCB产业带动需求增长。
2. 产能稳步扩张：公司持续提升产能，增强市场竞争力。
3. 行业景气度超预期：供需紧平衡，价格高位运行，业绩增长可期。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价区间为25.2-28.56元，对应2021-2023年业绩的PE估值。

区别于市场的观点

• 市场多认为玻纤行业将进入下行周期，但分析师认为公司产品结构优化和产能扩张将支撑高景气度持续。
• 下游需求分散，单一领域波动影响有限，公司具备穿越周期的能力。

风格表现与风险提示

股价表现的催化因素

• 行业景气度超市场预期，公司业绩维持高增长。

主要风险

• 供给端大幅扩张超预期。
• 原燃料价格大幅上涨超预期。
• 公司产能扩张进度不及预期。
• 风电装机量低于预期。

财务数据及预测

技术创新与产品升级

• 核心工艺升级：公司自2009年起推出E6、E7、E8、E9等高性能配方，显著提升产品性能。
• 智能制造：2018年第一条15万吨智能制造生产线投产，提升生产效率和成本控制。
• 产品结构优化：中高端产品占比提升至80%，产品附加值高，盈利能力增强。

产能布局与市场拓展

• 国内产能：公司国内产能稳步扩张，2021年产能达到2,229千吨，产能利用率117.8%。
• 海外产能：公司在埃及和美国建厂，海外产能接近30万吨，海外销售占比维持在40%-50%。
• “三地五洲”战略：公司通过海外建厂降低“双反”和关税影响，提升全球市场份额。

行业背景与发展趋势

• 池窑工艺：自1997年池窑工艺取代坩埚工艺，公司产能和技术优势凸显。
• 差异化发展：2014年至今，公司通过技术创新和产品升级，引领行业向高端发展。
• 全球市场：中国玻纤产能全球占比逐步提升，从2017年的56.7%增长至2021年的73.1%。

结论

中国巨石凭借差异化发展战略、成本控制优势及产能扩张能力，在玻纤行业中占据领先地位。随着风电、新能源车和PCB产业的快速发展，公司业绩有望持续增长，具备较强的盈利能力和市场竞争力。分析师首次给予“买入”评级，目标价区间为25.2-28.56元，预计2021-2023年PE估值分别为11.5、9.8和8.9倍，低于可比公司平均估值，成长性突出。