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中国巨石（600176）总结

核心内容

中国巨石是全球玻纤行业的龙头企业，2017年在国内市场占有率达37%，在全球市场占有率约为20%。公司凭借规模效应和技术优势，在综合毛利率和净利率方面领先行业。随着全球玻纤行业进入景气周期，公司有望成为行业红利的主要受益者。

主要观点

• 行业竞争格局良好：全球玻纤行业CR5接近70%，高度集中，公司处于龙头地位。
• 需求增长显著：预计2018年全球玻纤需求复合增速在5-6%，国内需求增速更高，预计未来复合增速在10%以上。电子电器、交通运输和风电叶片是主要增长点。
• 供给紧张，价格有望上涨：行业有效产能约650万吨，供给具有刚性。新增及冷修复产滞后，导致供给收紧，价格已进入景气周期。
• 技术优势显著：公司拥有先进的研发体系和核心技术，如纯氧燃烧技术、铂铑合金漏板技术等，综合能耗下降60%以上，实现环保与效率双提升。
• 全球布局加速：公司积极拓展海外市场，通过埃及、美国、印度等产线建设，提升全球市场份额和毛利率。
• 财务表现强劲：2017年ROE为18.38%，同比增长23.85%，现金流稳定，财务指标为制造业标杆。

关键信息

行业现状

• 全球玻纤产能约700万吨，有效产能为650万吨，落后产能占比约7%。
• 全球玻纤需求增速是工业增加值的1.6倍，国内需求增速为GDP增速的2倍左右。
• 玻纤是复合材料的主要成分，预计未来需求将稳步增长。

公司竞争力

• 技术优势：公司拥有省级重点实验室、研发中心、博士后工作站等，累计开发新产品137个，拥有525项有效授权专利。
• 产品结构优化：高端产品占比已达60%，未来将向电子纱、高性能粗纱方向拓展。
• 全球布局：公司通过“先建市场，再建工厂”的策略，拓展国际市场，如埃及、美国、印度等。

财务指标

• 2017年营业收入为86.52亿元，同比增长16.19%；归母净利润21.50亿元，同比增长41.34%。
• ROE为18.38%，同比提升23.85%；销售现金回收比例高，内部现金周转快，流动性强。
• 公司采取套期保值策略对冲汇率波动风险，保证业绩稳定。

盈利预测

• 2018年预计营收103.82亿元，归母净利润28.35亿元，EPS为0.97元。
• 2019年预计营收122.64亿元，归母净利润37.93亿元，EPS为1.30元。
• 维持“增持”评级，目标价19.4元。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 全球经济衰退
• 汇率波动加大

财务数据和估值

市场布局与竞争格局

• 主要竞争对手：

  • OCV：全球第二大玻纤制造商，2016年销售收入56.77亿美元，毛利率24.3%，净利率6.9%。
  • NEG：日本电气硝子株式会社，2016年销售收入20.64亿美元，毛利率24.3%，净利率6.9%。
  • 泰山玻纤：中材科技旗下，全球第三大玻纤制造商，2017年新增粗纱产能9万吨/年。
  • 重庆国际：国内第三大玻纤生产商，拥有6-7万吨电子纱产能。

• 集团战略重组：中国建材与中材股份合并，公司有望进一步整合资源，提升竞争力。

需求与供给分析

• 需求增长：

  • 电子电气领域：电子纱和电子布是PCB的重要原材料，全球PCB产值持续增长，带动玻纤需求。
  • 交通运输领域：汽车轻量化趋势明显，玻纤复材应用广泛，单车使用量有望翻番。
  • 风电叶片：全球风电新增装机量波动下降，但中国风电步入回暖期，玻纤需求稳步增长。

• 供给情况：

  • 行业有效产能约650万吨，供给具有刚性。
  • 新增及冷修复产滞后，导致供给收紧。
  • 玻纤产线投资大、技术壁垒高，新建或技改复产需1-2年，供给增加呈现跳跃性。

技术与布局优势

• 技术优势：

  • 拥有自主知识产权的大型池窑技术，建设周期短。
  • 自主研发的铂铑合金漏板技术，保障玻纤品质。
  • 研发投入占比持续提升，技术人员占比高。

• 全球布局：

  • 埃及产线投产，提升毛利率，覆盖欧洲市场。
  • 美国项目在建，预计2018年底投产，受益于减税政策。
  • 印度项目预计2018年一季度开工，19年底完工。

投资建议与评级

• 投资评级：增持（维持评级）
• 目标价：19.4元
• 盈利预测：2018年营收103.82亿元，归母净利润28.35亿元；2019年营收122.64亿元，归母净利润37.93亿元。
• 估值分析：基于20X估值，公司具备龙头溢价空间。

风险提示

• 原材料价格波动
• 全球经济下行风险
• 汇率波动影响出口业务