20211027-东兴证券-中国巨石-600176.SH-深挖护城河_外延式发展可期_7页_849kb

中国巨石（600176）总结

核心内容

中国巨石是全球玻纤行业龙头，具备显著的成本优势和强大的市场竞争力。2021年前三季度，公司实现营业收入138.36亿元，同比增长75.69%，归属于母公司净利润43.05亿元，同比增长236.4%，扣非后归母净利润39.46亿元，同比增长244.75%。公司毛利率和净利率分别达到45.45%和33.02%，创历史新高。

主要观点

• 成本优势显著提升：公司通过扩大产能和优化生产流程，进一步增强了成本控制能力。2021年三季度，桐乡智能4线短切原丝、电子纱等新产线投产，总产能达到236万吨，全球和国内产能占比分别为27%和41%。
• 产品结构优化：公司推动高端产品（如电子纱、短切原丝）的生产，带动了产品结构的升级，同时受益于行业高景气，产品价格同比上涨36%。
• 外延式发展战略：公司作为中国建材下属企业，拥有国有民营的灵活管理机制，新董事长的上任有助于整合集团资源，加速外延式发展。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为57.08亿元、63.17亿元和68.82亿元，对应EPS分别为1.43元、1.58元和1.72元，当前PE值为11倍，显示估值处于低位，具备投资价值。
• 财务指标健康：公司资产负债率逐步下降，从2019年的52%降至2023年的29%，流动比率和速动比率持续改善，偿债能力增强。

关键信息

产能与市场地位

• 2021年三季度总产能达236万吨，同比增长18%。
• 全球产能占比27%，国内占比41%，公司规模优势明显。
• 新产线单线产能为行业最大，提升生产效率和规模效益。

营收与利润

• 2021年前三季度营收增长75.69%，主要受益于量价齐升。
• 玻纤原纱及制品销量增长15%，电子布价格同比增长127%。
• 归母净利润同比增长236.4%，毛利率和净利率分别达到45.45%和33.02%。

外延式发展

• 公司在集团内部资源整合方面具有优势，新董事长的任命有助于推进外延式增长。
• 借助集团平台，拓展新材料业务，提升市场竞争力。

投资评级

• 公司维持“强烈推荐”评级，当前PE值为11倍，估值较低。
• 预计2021-2023年净利润分别为57.08亿元、63.17亿元和68.82亿元，EPS分别为1.43元、1.58元和1.72元。

风险提示

• 国内需求波动超预期。
• 整合速度低于预期。

财务指标预测

财务比率分析

• 成长能力：2021年营收增长54%，营业利润增长134.59%，归属于母公司净利润增长136.23%。
• 获利能力：毛利率和净利率持续提升，ROE从13.61%提升至24.02%。
• 偿债能力：资产负债率从52%降至29%，流动比率和速动比率逐步改善。
• 营运能力：总资产周转率从0.33提升至0.53，应收账款周转率从8提升至13。

估值分析

• 当前PE值为11倍，低于历史水平，显示公司估值处于低位。
• EV/EBITDA从18.03降至6.95，表明公司估值进一步下降。

风险提示

• 国内需求波动可能影响公司业绩。
• 整合速度低于预期可能影响外延式发展战略的推进。

投资建议

• 公司具备成本优势和产品结构优化，盈利水平居历史高位。
• 外延式发展和集团资源整合有望进一步提升公司竞争力。
• 维持“强烈推荐”评级，建议关注公司未来增长潜力。