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中国巨石：持续成长的玻纤行业龙头

核心内容

中国巨石是全球玻纤行业龙头企业，拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都和埃及四大生产基地，占全国市场份额近40%、全球市场份额超20%。公司具备显著的规模与成本优势，并积极拓展国内外市场，实施海外基地建设。自1999年上市以来，公司营收与净利润年复合增速均超过20%，2015年1-3Q实现营收52.3亿元，同比增长18.5%，归母净利润7.7亿元，同比增长166%。

主要观点

• 行业龙头地位稳固：中国巨石是全球玻纤行业的重要参与者，市场份额领先。
• 全球需求恢复增长：欧美经济复苏带动全球玻纤需求，预计2015~2019年全球玻纤需求年均复合增速约为6%，而中国需求增速更高，预计未来五年复合增速在8~10%。
• 供给增速放缓：全球玻纤行业寡头垄断，供给弹性小，未来2-3年新增产能有限，国内冷修影响供给冲击较小。
• 战略布局全球化：公司积极进行海外生产基地建设，以应对贸易壁垒，提升竞争力。
• 业绩弹性高：公司作为行业龙头，将受益于行业景气度提升，盈利预测乐观。

关键信息

产能与生产基地

• 国内基地：桐乡（核心）、九江、成都。
• 海外基地：埃及（一期已投产，二期、三期在建）、美国南卡（计划建设）。
• 产能：截至2015年，公司总产能为144万吨，其中桐乡基地设计产能达70万吨，是行业最大生产基地。

下游应用广泛

• 建筑领域：玻纤用于增强混凝土、保温材料、FRP钢筋等，需求持续增长。
• 交通领域：用于汽车部件（如保险杠、挡泥板、仪表盘）、铁路建设等。
• 风电领域：用于风能叶片、轮毂、机舱罩等，需求增速快。
• 电子电气领域：用于电子布、覆铜板基材等，市场需求稳定。

成本与竞争优势

• 成本优势：公司通过向上游原材料领域延伸，降低成本，提升产品竞争力。
• 技术优势：采用池窑拉丝法，工艺先进，节能高效，生产效率高。
• 市场布局：公司营销网络覆盖全球，海外子公司众多，积极拓展新兴市场。

估值与评级

• 业绩预测：2015~2017年EPS分别为1.20、1.34、1.43元。
• 估值：当前PE为20倍，估值水平略低于长海股份、中材科技等可比公司。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价34元，对应2016年25倍PE。

风险提示

• 供给收缩延缓：若全球玻纤供给增长不及预期，可能影响行业景气度。
• 下游需求放缓：建筑、汽车、风电等下游行业需求变化可能影响公司业绩。
• 贸易壁垒：欧美等国实施反倾销、反补贴政策，可能影响出口业务。

估值与盈利预测

投资建议

• 催化因素：风电、热塑性复合材料需求增长推动玻纤价格上涨，公司非公开发行股票将助力产能扩张和技改。
• 行业趋势：全球玻纤需求增速平稳，中国需求增长更快，行业集中度高，供给弹性小。
• 投资价值：公司作为行业龙头，具备技术、成本与市场优势，有望持续受益于行业景气。

总结

中国巨石凭借其强大的产能、成本优势和全球市场布局，已成为全球玻纤行业的重要参与者。随着建筑、汽车、风电等下游行业需求增长，公司业绩有望持续提升。尽管存在一定的贸易壁垒风险，但公司通过海外扩张和产业链延伸，有望有效规避风险，提升盈利能力。当前估值较低，具备投资价值，建议关注。