传媒行业2019年投资策略：关注教育出版标的及优质内容龙头-20181118-华泰证券-46页-2mb

传媒行业2019年投资策略总结

核心内容概览

• 行业评级：传媒行业维持“增持”评级。
• 投资建议：关注教育出版行业及优质内容龙头公司。
• 行业趋势：行业进入精细化发展时代，内容精品化趋势明显，政策监管趋严，资本政策有所回暖。
• 板块表现：2018年前三季度传媒板块营收同比增长17%，但归母净利润仅增长6%，盈利分化明显。
• 标的推荐：推荐关注中南传媒、凤凰传媒、山东出版、完美世界、中国电影、万达电影、华策影视等公司。

主要观点

1. 估值与盈利分化

• 传媒板块整体估值进一步回落，部分龙头公司进入合理估值区间。
• 出版、互联网、体育板块表现较为景气，而电视剧和游戏板块盈利下滑明显。
• 2018年前三季度传媒板块毛利率和净利率均有所下降，反映整体盈利能力趋弱。

2. 行业整治确立新规则

• 自2017年以来，内容行业（如游戏、影视剧）受到严格监管，新规则逐步确立。
• 流量逻辑逐渐失效，内容精品化成为主流趋势。
• 政策引导行业向高质量、高制作标准发展，推动内容制作门槛提升。

3. 投融资政策回暖

• 证监会出台多项政策，优化并购重组和再融资流程，缓解上市公司资金压力。
• 放宽募集资金用途和时间限制，有利于行业整合和龙头公司扩张。

4. 需求侧变化：娱乐消费精细化

• 用户增长趋缓，娱乐渗透率趋于饱和，人均娱乐时间接近饱和。
• 农村市场仍有较大增长潜力，文娱支出占比逐步接近城镇水平。
• 付费用户粘性高，内容付费成为未来增长主要动力。

5. 供给端变化：行业出清，头部集中

• 游戏、影视、电影行业产能下降，市场向头部公司倾斜。
• 中小厂商面临较大压力，行业出清加速。
• 头部游戏、影视作品的生命周期延长，市场集中度提升。

关键信息

行业监管

• 游戏行业：版号审批暂停、总量控制、防止未成年人沉迷。
• 影视行业：限制明星天价薪酬、加强税收监管、鼓励现实主义题材。

电影市场

• 2018年国产片备案数减少，但对2019年电影供应影响不大。
• 进口片质量提升，有望成为2019年票房增量来源。
• 预计2019年全国票房将保持10%以上增速，达到660亿元。

游戏市场

• 买量成本大幅上升，游戏市场进入精细化运营阶段。
• 头部游戏占据市场主导，中小厂商生存空间受到挤压。
• 用户规模增速放缓，市场趋于饱和。

院线市场

• 银幕建设保持高速增长，新增县级银幕占比提升。
• 院线前十集中度略有上升，影投前十集中度下降。
• 院线行业或将进一步整合，龙头公司优势凸显。

教育出版

• 2010年后新生儿规模增长，K12人口进入增长周期。
• 教育出版行业迎来十年发展期，具备较高的增长潜力。
• 行业估值较低，投资价值凸显。

标的推荐

• 凤凰传媒：内部调整逐步到位，轻装上阵重回增长。
• 中南传媒：教辅逐步调整到位，明年有望企稳回升。
• 山东出版：全产业链龙头，未来十年受益于人口红利。
• 完美世界：游戏+电视剧项目储备丰厚，业绩有望厚积薄发。
• 中国电影：业务稳健，中影巴可纳入报表将增厚业绩。
• 万达电影：全产业链布局放大竞争优势，构建一体化娱乐霸主。
• 幸福蓝海：放映+电视剧业务双轮驱动，公司发展进入快车道。
• 芒果超媒：自制优势和芒果生态构筑成长性。

风险提示

• 政策监管风险。
• 影视、游戏等产品存在效果不达预期的可能。