20181118-华泰证券-传媒行业2019年投资策略_关注教育出版标的及优质内容龙头_46页_2mb

传媒行业2019年投资策略总结

核心内容概览

• 行业评级：传媒行业被评定为“增持（维持）”
• 研究团队：许娟、周钊、吕默馨
• 重点推荐标的：中南传媒、凤凰传媒、山东出版、完美世界、中国电影、万达电影、华策影视、幸福蓝海、芒果超媒
• 行业现状：2018年前三季度传媒板块营收同比增长17%，净利润增长6%，但增速较上年明显放缓。出版、互联网、体育板块景气度较高，而电视剧和游戏板块表现不佳。
• 政策影响：行业整治确立新规则，政策监管趋严，流量逻辑逐渐失效，内容精品化成为趋势。
• 市场趋势：娱乐消费进入精细化时代，用户时间趋于饱和，付费成为增长主要动力。
• 行业前景：K12人口进入增长周期，教育出版行业迎来发展机遇；电影行业有望保持10%以上增速，进口片质量提升，或成为票房增量来源。

主要观点

• 风险释放：经过两年强监管，传媒板块整体风险有所释放。
• 内容精品化：政策与市场双重作用下，内容制作门槛提升，精品化趋势显著。
• 娱乐消费精细化：用户娱乐时间趋于饱和，消费将更注重效率和质量，付费成为核心增长点。
• 行业整合：供给与需求变化促使行业整合，头部企业优势进一步巩固。
• 教育出版红利：学龄人口进入十年增长周期，教育出版行业有望迎来发展高峰。

关键信息

估值水平

• 2018年前三季度传媒板块PE(TTM)持续下调，部分龙头公司进入合理估值区间。
• 游戏领域龙头公司PE估值在15-18X之间；影视领域在10-24X之间；出版领域在11-16X之间。

政策监管

• 游戏行业：版号审批暂停，网络游戏总量控制，防止未成年人沉迷。
• 影视行业：加强税收监管，限制明星天价薪酬，鼓励现实主义题材。
• 投融资政策：证监会出台多项政策，优化融资环境，提升市场效率。

市场趋势

• 用户增长：新增用户增速放缓，渗透率趋于饱和，农村市场仍有增长潜力。
• 娱乐时间：人均娱乐时间接近饱和，未来将更注重时间利用效率。
• 付费习惯：内容付费增长显著，付费用户粘性高，付费率提升。

行业出清

• 游戏行业：中小厂商压力较大，市场向头部厂商倾斜，行业产能出清。
• 影视行业：2018年9月后备案项目减少，但对2019年国产片供应影响不大。
• 电影行业：预计2019年票房将保持10%以上增速，规模达660亿元。

院线发展

• 银幕建设：银幕数量持续增长，新增县级银幕占比上升，未来增速将放缓。
• 院线集中度：院线前十集中度略有提升，影投前十集中度下降。

标的推荐

• 凤凰传媒：内部调整到位，轻装上阵重回增长。
• 中南传媒：教辅逐步调整到位，明年有望企稳回升。
• 山东出版：全产业链龙头，未来十年受益于人口红利。
• 完美世界：游戏+电视剧项目储备丰厚，业绩有望厚积薄发。
• 中国电影：业务稳健，中影巴可纳入报表将增厚业绩。
• 万达电影：全产业链布局，构建一体化娱乐霸主。
• 幸福蓝海：放映+电视剧双轮驱动，公司发展进入快车道。
• 芒果超媒：自制优势和芒果生态构筑成长性。

风险提示

• 政策监管风险：行业政策监管趋严，可能对内容制作和运营产生影响。
• 产品效果风险：影视、游戏等产品存在效果不达预期的可能。

图表说明

• 图表1-3：各子板块营收与利润增速分析
• 图表4-6：传媒板块行情走势及PE(TTM)表现
• 图表7-12：游戏行业政策、用户规模、使用时长等分析
• 图表13-26：娱乐消费、农村市场潜力等分析
• 图表27-35：游戏、电影、院线等数据变化趋势
• 图表36-41：票房、银幕、院线集中度等分析

总结

2019年传媒行业面临政策监管趋严与市场环境变化，整体风险有所释放。建议关注教育出版行业及内容精品化趋势下的优质内容龙头。随着用户时间趋于饱和，付费成为主要增长动力，同时农村市场仍有较大增长空间。行业整合趋势明显，头部企业优势进一步巩固，预计电影票房将保持10%以上增长，进口片质量提升或成为票房增量来源。