20210110-兴业证券-工业金属行业_铜价_迎来商品属性与金融属性的双击_44页_3mb

铜价分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了铜价上涨的多重驱动因素，认为铜价将进入新的上行周期，主要基于以下几点：

• 金融属性与商品属性的双重驱动：铜价不仅受供需关系影响，还与美元指数呈负相关关系，弱美元环境下铜价具备上涨动力。
• 流动性宽松与通胀预期提升：美联储维持宽松政策，美元指数持续下行，全球流动性宽松支撑铜价。
• 供需紧平衡与新兴领域需求爆发：全球铜矿供应增速放缓，叠加疫情、罢工等短期干扰，导致供应受限。同时，新能源汽车、光伏、风电等新兴领域对铜需求快速增长，打破供需平衡。

主要观点

1. 铜价决定机制
   铜价受到商品属性和金融属性的共同影响，其中商品属性反映供需变化，金融属性则与美元指数负相关。在弱美元和通胀温和的环境下，铜价具备上行空间。

2. 流动性宽松与美元疲软
   美联储维持超长期宽松政策，美元指数跌破90关口，创近三年新低，为铜价上涨提供了货币环境支撑。

3. 铜矿供应不足
   长期来看，全球铜矿资本开支已见顶，新增产能逐年下降。2021-2023年全球新增矿产铜产能分别为126万吨、93万吨、73万吨，远期供应不足趋势明显。

4. 短期供给不确定性
   疫情、罢工、政策等因素导致铜矿供给受到干扰，2020年全球矿产铜产量下降约124万吨，其中约50%由疫情造成，智利和秘鲁为主要影响区域。

5. 废铜进口政策收紧
   中国对废铜进口政策趋严，2020年1-9月废铜进口实物量同比下降49%，2020年11月后虽允许自由进口，但标准提高，短期内难以大幅增加。

6. 需求端复苏
   后疫情时代，国内外需求同步复苏，中国和美国作为全球主要铜消费国，需求回暖。同时，新能源汽车、光伏、风电等新兴领域对铜需求快速增长，预计2021-2023年新兴领域需求分别为74万吨、85万吨、104万吨。

7. 库存与补库周期
   全球铜库存处于历史低位，2021年上半年下游企业开始补库，推动铜价上涨。

8. 铜价未来趋势
   预计2021-2024年全球精炼铜分别短缺33万吨、35万吨、32万吨和23万吨，铜价有望进入大幅上行周期。

关键信息

• 全球铜消费前三大经济体：中国（52.1%）、欧盟15国（10.9%）、美国（7.6%）。
• 铜价与美元指数负相关：美元贬值推动铜价上涨，美元升值则抑制铜价。
• 铜价与通胀正相关：通胀温和上升时，铜价也呈现上涨趋势。
• 新兴领域需求爆发：2021年新能源汽车、充电桩、风电光伏对铜需求分别为33.2万吨、0.8万吨、40万吨，占比分别为3%、3%和4%。
• 铜矿供应缺口：预计2021-2024年全球铜矿供应缺口分别为33万吨、35万吨、32万吨和23万吨。
• 废铜进口政策变化：2020年11月起，符合《再生铜原料》标准的再生铜可自由进口，但标准提高，进口量难以迅速恢复。
• 铜库存处于低位：2020Q3全球铜矿企业处于被动去库阶段，随着铜价回升和需求回暖，或进入主动补库阶段。

推荐标的

• 紫金矿业：审慎增持，具备阿尔法属性的资源成长股，铜金产量高位，管理层利益机制优化。
• 西部矿业：审慎增持，作为西部有色金属矿业龙头，玉龙二期已投产，业绩或高速增长。

风险提示

• 金属价格大幅下跌
• 疫情控制不达预期
• 终端需求低于预期
• 全球通缩预期加剧

图表与数据支持

• 图1：铜价与美元指数呈负相关关系
• 图2-4：美元指数、联邦基金利率、美联储资产规模
• 图5-7：原油价格、通胀与铜价走势正相关
• 图8-17：铜矿产量变化、疫情与罢工对供给的影响
• 图18-19：前五大矿企产量变化
• 图20-23：2020年全球铜矿供应下降情况及废铜进口政策变化
• 图24：预计2021年国内废铜供应量
• 表1-21：美联储宽松政策、铜矿项目情况、废铜进口政策等详细数据

结论

综合金融属性、商品属性、供需变化及政策环境，铜价具备上行空间，未来将进入新的上涨周期。报告推荐紫金矿业和西部矿业作为投资标的，其未来业绩有望受益于铜价上涨及行业需求增长。投资者需关注铜价波动、疫情控制、终端需求及全球通缩风险。