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2022年9月9日宏观点评报告总结

核心内容

2022年9月9日，国家统计局发布8月通胀数据，显示CPI同比增速为2.5%，低于市场预期2.8%和前值2.7%，出现年内首次同比增速下行。PPI同比增速为2.3%，低于市场预期3.1%和前值4.2%，主因是海外大宗商品价格下行。整体来看，通胀压力有所缓解，为货币政策宽松创造了条件。

主要观点

CPI：食品项增速放缓，但仍有破3动能

• 8月CPI同比增速降至2.5%，为年内首次同比下行。
• 食品类增速放缓是主因，尤其是猪肉价格环比增速回落，但同比增速仍达22.4%，主要受益于去年低基数。
• 非食品项CPI同比增速为1.7%，环比连续两个月回落至-0.3%，受疫情和能源价格回落影响。
• 随着能繁母猪去化和疫后服务价格修复，CPI仍有温和上涨空间，破3的可能性存在。

PPI：加速下行，电力价格由跌转涨

• 8月PPI同比增速为2.3%，环比下降1.2%，降幅扩大。
• 多数行业增速加速下行，尤其是煤炭、石油、黑色金属冶炼等上游行业。
• 电力价格受高温天气影响，同比增速由负转正，成为PPI下行中的亮点。

PPI-CPI剪刀差逆转，中下游企业盈利改善

• 8月PPI-CPI剪刀差为-0.2%，时隔19个月再次转负。
• 上游成本压力缓解，中下游企业盈利空间逐步打开，对消费行业形成一定支撑。
• 然而，当前需求依然偏弱，核心CPI同比增速维持在0.8%，尚未出现明显回升。

海外加息预期升温，国内宽松可期

• 海外通胀高企，欧美央行持续加息，尤其是美联储9月加息75BP概率升至87%。
• 国内货币政策需错峰宽松，预计9-10月将降准以对冲流动性缺口。
• 四季度仍有降息空间，特别是5年期LPR，但需等待海外紧缩情绪缓解。

关键信息

• CPI数据：8月CPI同比2.5%，环比-0.1%，食品项增速放缓，非食品项持续下行。
• PPI数据：8月PPI同比2.3%，环比-1.2%，加速回落，电力价格由跌转涨。
• 剪刀差逆转：PPI-CPI剪刀差为-0.2%，上游成本压力缓解，中下游盈利改善。
• 货币政策预期：降准可期，四季度或有降息空间，但需关注海外政策节奏。
• 风险提示：海外衰退加速、地缘政治冲突、能源危机恶化。

图表与数据概览

投资建议

• CPI：食品项仍有温和上涨空间，但非食品项疲弱，整体通胀压力可控。
• PPI：加速下行，上游成本压力缓解，中下游企业盈利改善，但需关注需求修复。
• 货币政策：海外加息背景下，国内宽松可期，9-10月降准预期较强，四季度仍有降息空间。
• 行业配置：建议关注中下游消费行业，受益于成本压力缓解和盈利改善。

风险提示

• 海外衰退加速到来
• 地缘政治冲突再起
• 能源危机再次恶化

研究团队

• 谭倩：11年研究经验，研究所所长、首席分析师
• 杨芹芹：7年宏观策略研究经验，曾任如是金融研究院研究总监
• 朱珠：wind第八届金牌分析师，拥有实业经验
• 李刘魁、周灏、张帆：2021年或2022年加入华鑫证券研究所，从事宏观、中观及市场风格研究

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