20220112-万联证券-12月通胀数据点评_通胀如期回落_需求依然不强_8页_1mb

文档总结：12月通胀数据点评

核心内容概述

2022年12月，中国CPI同比增速为1.5%，环比为-0.3%，低于市场预期；PPI同比增速为10.3%，环比为-1.2%，较上月回落2.6个百分点。整体来看，通胀数据如期回落，但需求端依然偏弱，对货币政策的制约有限。

主要观点

1. CPI回落，食品与非食品项均走弱

• CPI整体回落：12月CPI同比增速由2.3%回落至1.5%，环比由0.4%转为-0.3%，表明整体通胀压力有所缓解。
• 食品项拖累明显：食品项同比增速由1.6%回落至-1.2%，环比由2.4%降至-0.6%，主要受猪肉价格下行、鲜菜价格回落以及部分替代品价格走弱影响。
  • 猪肉价格持续下行：同比下跌4个百分点至-36.7%，环比由12.2%回落至0.4%，对CPI形成负向拖累，影响CPI约-0.81个百分点。
  • 鲜菜价格高位回落：同比由11月的10.6%回落，环比下行8.3%，成为CPI回落的重要因素。
  • 鲜果价格季节性上行：同比继续上行0.7个百分点至4.8%，环比上行3.4%，但涨幅放缓。
• 非食品项增速放缓：非食品项同比由2.5%降至2.1%，环比由0%降至-0.2%。交通工具燃料价格同环比大幅回落，家庭服务和家具价格有所上行。

2. PPI快速下行，能源价格高位回落

• PPI整体回落：同比由12.9%降至10.3%，环比为-1.2%，显示工业品价格下行压力加大。
• 能源价格回落明显：煤炭、石油和天然气开采业价格大幅下跌，原油价格受OPEC+增产和疫情因素影响降至80美元/桶以下，短期仍有上行压力。
• 黑色金属采选转负：黑色金属采选同比转负，黑色、有色金属冶炼压延持续下行，非金属矿物制品也有所放缓。
• PPI-CPI剪刀差收窄：PPI快速下行带动剪刀差高位回落，预计未来PPI将继续下行，下半年可能转负。

3. 中下游制造业价格分化

• 设备制造业小幅上行：中游设备制造业价格继续小幅上行，下游汽车制造同比小幅上行，但环比回落。
• 电子设备制造业回落：计算机、通信等电子设备制造业以及铁路运输设备制造业价格小幅回落。
• 电力热力行业上行：受冬季供暖需求增加影响，电力、热力的生产和供应业价格持续上行。

关键信息

• CPI未来走势：预计2022年CPI中枢将有所抬升，但上半年上行有限，下半年或阶段性突破3%，但整体对货币政策不构成显著压力。
• PPI未来走势：PPI回落趋势延续，预计二季度将加速回落，下半年面临转负压力。
• 政策影响：货币政策保持平稳偏宽松，但不搞“大水漫灌”，政策对消费端仍保持支持。
• 行业投资评级：
  • 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。
• 基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 主要资源国政策变动：可能带动大宗商品价格拉升。
• 原油价格波动加剧：对通胀和工业品价格产生较大影响。
• 流动性投放超预期：可能对市场造成额外压力。

图表目录（摘要）

• 图表1：CPI增速回落（%）
• 图表2：非食品项和食品项增速均回落（%）
• 图表3：核心CPI同比增速持平（%）
• 图表4：汽油、柴油价格大幅回落（%）
• 图表5：猪肉价格区间震荡（元/公斤）
• 图表6：能繁母猪存栏去化依然较慢（万头，%）
• 图表7：蔬菜价格有所回落（元/公斤）
• 图表8：水果价格季节性上行（元/公斤）
• 图表9：CPI原油、燃料相关分项增速回落（%）
• 图表10：居住和服务项同比回落（%）
• 图表11：PPI同比增速回落（%）
• 图表12：加工工业-原材料工业价差收敛（%）
• 图表13：煤炭继续攀升，石油、天然气上行（%）
• 图表14：PPI-CPI剪刀差快速回落（%）
• 图表15：PPI与M1同比走势（%）
• 图表16：PPI与美元指数走势（%）

总结

整体通胀数据呈现回落趋势，CPI和PPI均出现不同程度的下行，但食品项的负增仍对CPI形成拖累。PPI对CPI的传导效应有限，政策环境对消费端仍保持支持，货币政策不会因通胀而收紧。未来需关注资源国政策变动、原油价格波动以及流动性投放情况，这些因素可能对通胀走势产生影响。